公司简评报告：血制品业务稳健，Q2业绩增长良好

公司研究 2024年09月04日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 华兰生物（002007）：血制品业务稳健， Q2业绩增长良好 ——公司简评报告 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 联系人付婷 futing@longone.com.cn 数据日期 2024/09/04 收盘价 15.03 总股本(万股) 182,878 流通A股/B股(万股) 157,391/0 资产负债率(%) 15.55% 市净率(倍) 2.08 净资产收益率(加权) 3.86 12个月内最高/最低价 24.55/14.46 % % % 23-0923-1224-0324-06 23 14 5 -4% -12% -21% -30% -39% 华兰生物沪深300 相关研究 《华兰生物（002007）：采浆量提升显著，增长可期——公司简评报告》2024.04.03 《华兰生物（002007）：Q3流感疫苗放量，业绩符合预期——公司简评报告》2023.10.30 《华兰生物（002007）：血制品实现良好增长，流感疫苗下半年开始放量 -公司简评报告》2023.08.24 投资要点 Q2业绩增长良好。2024H1，公司实现营业收入16.53亿元（同比+4.26%）、归母净利润4.40亿元（同比-16.42%）、扣非归母净利润3.63亿元（同比-8.73%）；其中，Q2单季实现营业收入8.65亿元（同比+22.82%）、归母净利润1.78亿元（同比+1.97%）、扣非归母净利润1.41亿元（同比+15.97%）。公司2024Q1受去年同期流感疫苗高基数及静丙同步批签发政策取消影响等，业绩同比有所下滑，2024Q2公司业绩逐渐恢复良好增长。 血制品业务稳健增长，采浆拓展快速推进。公司2024H1血制品业务实现营收16.14亿元（同比+12.83%），毛利率50.10%（同比-3.62pct）。其中，人血白蛋白、静注丙球、其他血液制品分别收入6.44（同比+24.97%）、4.59（同比-2.41%）、5.11（同比+14.91%）亿元。2024年静丙取消同步批签发，导致签发静丙同比下降，破免和纤原受集采影响价格下降，毛利率下降。浆站建设方面，2024H1公司原料血浆采集量同比增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；2024年8月，公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，随着新浆站陆续投入使用，采浆量有望保持快速增长势头。 疫苗业务短期承压，降价有望提升接种率。公司2024H1疫苗业务实现营收2944万元（同比-80.13%）。2024H1公司狂犬疫苗批签发4个批次，流感疫苗批签发共计66个批次，其中四价流感疫苗60批次，三价流感疫苗6批次。2024年上半年行业主要企业普遍下调四价流感疫苗价格，有望进一步提升接种率，公司流感疫苗销量有望持续增长。公司近年获批的冻干人用狂犬病疫苗、吸附破伤风疫苗有望为公司贡献业绩增量。 研发管线稳步推进。公司持续推进产品创新工作，血制品方面，公司静注人免疫球蛋白 （10%）已完成III期临床研究，处于申报注册上市的阶段；人凝血因子IX纯化工艺开发正在开展III临床研究；Exendin-4-FC融合蛋白项目正在进行II临床研究。疫苗方面，公司稳步开展重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒 （RSV）疫苗的临床前研发工作，冻干A群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III期临床试验预计2025年报产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024年8月开展III期临床试验。基因公司研发的贝伐珠单抗预计年内获批上市，将为公司增加新的利润增长点。 投资建议：考虑到流感疫苗降价等因素影响，我们适当下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为52.97/62.65/72.34（原预测66.27/77.97/88.50）亿元，归母净利润分别为12.64/15.17/17.72（原预测为17.56/21.18/24.53）亿元，对应EPS分别为0.69/0.83/0.97元，对应PE分别为21.75/18.12/15.52倍。公司血制品和疫苗业务总体发展稳健，维持“买入”评级。 风险提示：血制品批签发及采浆量增长不及预期风险；疫苗降价影响大于预期风险；新产品研发进展不及预期风险。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4,436 4,517 5,342 5,297 6,265 7,234 增长率（%） -11.69% 1.82% 18.26% -0.83% 18.26% 15.47% 归母净利润（百万元） 1,299 1,076 1,482 1,264 1,517 1,772 增长率（%） -19.48% -17.14% 37.66% -14.71% 20.01% 16.81% EPS（元/股） 0.71 0.59 0.81 0.69 0.83 0.97 市盈率（P/E） 21.16 25.54 18.55 21.75 18.12 15.52 市净率（P/B） 3.30 2.64 2.42 2.18 1.94 1.73 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年9月4日收盘） 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,342 5,297 6,265 7,234 货币资金 994 2,571 4,077 5,796 %同比增速 18% -1% 18% 15% 交易性金融资产 2,115 1,915 1,715 1,515 营业成本 1,624 1,902 2,245 2,582 应收账款及应收票据 2,296 2,354 2,732 3,054 毛利 3,717 3,395 4,020 4,653 存货 1,674 1,792 1,982 2,158 ％营业收入 70% 64% 64% 64% 预付账款 34 38 45 52 税金及附加 45 45 53 61 其他流动资产 2,215 2,238 2,260 2,288 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 9,327 10,909 12,811 14,862 销售费用 1,202 1,086 1,316 1,555 长期股权投资 26 26 26 26 ％营业收入 23% 21% 21% 22% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 274 318 388 456 固定资产合计 2,055 2,181 2,335 2,607 ％营业收入 5% 6% 6% 6% 无形资产 320 363 405 448 研发费用 281 291 332 369 商誉 1 1 1 1 ％营业收入 5% 6% 5% 5% 递延所得税资产 242 242 242 242 财务费用 -2 5 -5 -21 其他非流动资产 4,135 4,016 4,134 4,252 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 16,106 17,739 19,956 22,439 资产减值损失 -91 -110 -90 -80 短期借款 700 880 1,000 1,090 信用减值损失 -14 -35 -40 -35 应付票据及应付账款 197 240 268 308 其他收益 32 21 25 29 预收账款 0 0 0 0 投资收益 149 106 125 145 应付职工薪酬 0 4 4 5 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 88 53 63 72 公允价值变动收益 61 0 0 0 其他流动负债 1,596 1,521 1,756 1,984 资产处置收益 44 26 31 36 流动负债合计 2,581 2,699 3,092 3,461 营业利润 2,098 1,658 1,988 2,327 长期借款 0 80 170 260 ％营业收入 39% 31% 32% 32% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -21 2 4 0 递延所得税负债 43 41 41 41 利润总额 2,078 1,660 1,992 2,327 其他非流动负债 60 57 57 57 ％营业收入 39% 31% 32% 32% 负债合计 2,685 2,877 3,360 3,819 归属于母公司的所有 316 216 259 303 11,359 12,621 14,137 15,909 所得税费用 者权益 净利润 1,762 1,444 1,733 2,025 少数股东权益 2,062 2,242 2,459 2,712 ％营业收入 33% 27% 28% 28% 股东权益 13,421 14,863 16,596 18,621 归属于母公司的净利 1,482 1,264 1,517 1,772 负债及股东权益 16,106 17,739 19,956 22,439 %同比增速 38% -15% 20% 17% 现金流量表（百万元） 少数股东损益 280 181 217 253 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 0.81 0.69 0.83 0.97 经营活动现金流净额 1,346 1,564 1,536 1,666 基本指标 投资 -537 200 200 200 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -549 -473 -525 -424 EPS 0.81 0.69 0.83 0.97 其他 88 206 117 137 BVPS 6.21 6.90 7.73 8.70 投资活动现金流净额 -998 -66 -207 -87 PE 18.55 21.75 18.12 15.52 债权融资 100 110 210 180 PEG 0.49 — 0.91 0.92 股权融资 48 -2 0 0 PB 2.42 2.18 1.94 1.73 支付股利及利息 -603 -25 -33 -40 EV/EBITDA 19.13 13.73 11.04 9.91 其他 0 -3 0 0 ROE 13% 10% 11% 11% 筹资活动现金流净额 -455 80 177 140 ROIC 11% 9% 10% 10% 现金净流量 -107 1,577 1,506 1,719 资料来源：携宁，东海证券研究所（截至2024年9月4日） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研