2025年中报点评：二季度收入增长超10%，盈利能力稳步提升

核心观点

公司2025H1实现营收2523.3亿，同比增长15.7%；归母净利润260.1亿，同比增长25.0%；扣非归母净利润262.4亿，同比增长30.0%。Q2收入1239.0亿，同比增长11.0%；归母净利润135.9亿，同比增长15.1%；扣非归母净利润134.9亿，同比增长23.2%。公司拟每10股中期分红5元，叠加H1回购股份注销，合计现金分红率为16.9%。Q2公司在面临外销关税扰动、内销价格竞争加剧的背景下，营收利润延续双位数以上增长，彰显行业龙头的经营韧性。

关键数据

• 智能家居收入：H1同比增长13.3%至1672.0亿，预计内外销收入增长均超10%。
• 内销收入：H1同比增长14.1%至1439.3亿，预计Q2增长有所加速，美的618期间零售额增长超20%。
• 外销收入：H1同比增长17.7%至1071.9亿，预计Q2增速放缓，但公司加速推动全球突破，强化海外制造布局与全球供应链体系优化。
• B端业务：H1商业及工业解决方案收入同比增长20.8%至645.4亿，预计Q1/Q2分别增长25%/17%。
• 毛利率：H1毛利率同比-0.8pct至25.6%，Q2毛利率下降0.5pct至25.8%，受空调价格及关税等影响。
• 费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/0.0/-0.1/-1.5pct至9.0%/3.0%/3.6%/-2.5%。
• 归母净利率：Q2同比+0.4pct至11.0%，盈利能力稳步向前。
• 合同负债：Q2末386.5亿，同比/环比+11.4%/-7.0%。
• 其他流动负债：Q2末1070.9亿，同比/环比+25.4%/+7.2%。

研究结论

公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为443/487/532亿，同比+15%/+10%/+9%，对应PE为12.7/11.6/10.6倍，维持“优于大市”评级。