核心观点
公司延续较好增长态势，盈利能力稳步提升。2025H1实现营收1564.9亿（+10.2%），归母净利润120.3亿（+15.6%），扣非归母净利润117.0亿（+15.2%）。Q2收入773.8亿（+10.4%），归母净利润65.5亿（+16.0%）。公司拟每10股分红2.69元，现金分红率20.8%。内销深化数字化变革、全面提效，外销整合全球平台、提升产品力及运营效率，国内外收入实现良好增长，盈利水平进一步提升。
国内市场表现
国内Q2增速小幅提升，海外新兴区域表现亮眼。H1国内收入同比增长8.8%至774.2亿，Q1增长7.8%，预计Q2提速。卡萨帝品牌收入增长超20%，Leader品牌收入增长超15%。通过实施数字库存、数字营销等变革项目，产品周转、用户流量触达与转化提升。
海外市场表现
H1海外收入同比增长11.7%至790.8亿，Q1增长12.6%，预计Q2保持双位数增长。新兴市场增长较快：美洲（+2.4%）、欧洲（+24.1%）、南亚（+32.5%）、澳洲（+1.0%）、东南亚（+18.3%）、中东非（+65.4%）、日本（+7.2%）。公司推动CCR、Kwikot业务整合，深化全球营销、物流、服务、数字化平台能力建设，实现全球产品协同，加速本土化产品迭代。
产品品类增长
各品类增长稳健，空调、水家电表现较好。H1空调产业收入329.8亿（+12.8%），家空增长超10%，家空海外增长超15%；冰箱收入428.5亿（+4.2%），洗衣机收入320.0亿（+7.6%），厨电收入206.7亿（+2.0%）；水家电收入97.9亿（+20.8%），海外热水器收入翻番增长，北美/澳洲/东南亚分别增长超40%/50%/80%。
盈利能力
持续优化成本及费率，盈利稳步提升。H1毛利率同比+0.1pct至26.9%，Q2毛利率+0.1pct至28.4%，供应链降本成效持续体现。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17/+0.03/+0.10/+0.05pct至10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，期间费用率基本平稳。Q2其他收益、公允价值变动收益及投资收益同比增加，归母净利率同比+0.4pct至8.5%。
投资建议
维持盈利预测，预计2025-2027年归母利润212/234/257亿（同比+13%/10%/10%），EPS=2.26/2.49/2.74元，对应PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。公司内销冰洗稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外受益于降息带动需求增长，全球协同优势持续显现。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。
