立式炉与PVD出货量破千台，新产品布局完善平台化战略

核心观点： 公司上半年营收同比增长29.51%，归母净利润同比增长14.97%。业绩增长主要得益于电子工艺装备业务的强劲驱动，该业务板块实现营收152.58亿元，同比增长33.89%，占总收入比重提升至94.53%。电子元器件营收同比下滑17.47%。盈利能力方面，整体毛利率为42.17%，同比下滑，主要因两大业务毛利率均下降。公司存货环比增长23.51%，主要为满足未来订单交付需求；合同负债余额约50.05亿元，环比减少。

关键数据：

• 上半年营收：161.42亿元（YoY+29.51%）
• 上半年归母净利润：32.08亿元（YoY+14.97%）
• 单二季度营收：79.36亿元（YoY+21.84%，QoQ-3.30%）
• 单二季度归母净利润：16.27亿元（YoY-1.47%，QoQ+2.95%）
• 电子工艺装备业务营收：152.58亿元（YoY+33.89%）
• 电子元器件营收：8.58亿元（YoY-17.47%）
• 整体毛利率：42.17%（YoY-1.54pp）
• 电子工艺装备业务毛利率：41.70%（YoY-2.93pp）
• 电子元器件毛利率：50.43%（YoY-6.96pp）
• 存货：311.39亿元（环比+23.51%）
• 合同负债：约50.05亿元（环比-12.99%）
• 研发费用：29.15亿元（YoY+30.01%）

研究结论： 新产品相继补全平台化布局，刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法设备收入均超预期，立式炉和PVD设备分别交付第1000台整机。公司积极投入研发，发布离子注入、电镀等新产品，并通过并购沈阳芯源微完善设备布局。维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为77.77/98.92/123.98亿元，对应PE分别为34.6/27.2/21.7倍，维持“优于大市”评级。

风险提示： 下游晶圆制造产能扩充不及预期、新产品开发不及预期、国际关系波动和地缘政治风险等。