2025年半年报点评：白酒竞争激烈价格下降，公司销量增长巩固品牌地位

上半年营收净利增长速度下降，单季承压明显
公司2025年上半年实现营收527.71亿元（+4.19%），归母净利润194.92亿元（+2.28%）。毛利率76.83%（-0.53%），净利率38.16%（-0.99%）。二季度营收158.41亿元（+0.10%），净利46.32亿元（-7.58%），单季下降明显。公司全年任务压力大增，二季度营收降速。

上半年白酒价格回落、销量上涨明显
五粮液/其他酒营收分别为409.98/81.22亿元（+4.57%/+2.73%），销量2.73/8.60万吨（+12.75%/+58.81%）。吨价150.30/9.44万元/吨（-8.35%/-25.33%）。毛利率86.45%/60.74%（-0.24%/+1.49%）。核心产品体系完善，高端与中低端市场协同发力，中低端产品销量显著增长。产品创新持续推进，推出29度五粮液、马年生肖造型等新品。区域性大单品市场分类分级建设成效显著。

渠道结构优化与数字化转型成效显著，销售效率持续提升
公司在全国布局1768家专卖店，新增7990家进货终端及242家“三店一家”，覆盖18个空白区县。通过“终端直配”模式提升渠道效率，数字化赋能推动宴席场景订单及开瓶扫码量保持两位数增长。

强化品牌管理，实施绩效改革，择机择优投资
公司将27个营销大区整合为三大片区，建立垂直管控体系。聚焦“营销执行提升年”，强化“品牌活动-市场动销”联动机制。生产系统实施薪酬绩效改革，营销系统推进全员绩效考核，深入开展“双增双节”。

盈利预测及投资建议
预计2025-2027年营收分别为903/948/1007亿元（+1.2%/+5.1%/+6.2%），净利润320/336/354亿元（EPS 8.25/8.67/9.12元）。当前股价对应PE 15倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示
消费信心不足、商务消费低迷、高端白酒增速放缓、千元价格带竞争加剧、经营成本费用增加、财税政策改革、食品安全风险等。