年报点评报告：代建竞争加剧，重视经营巩固龙头地位

2024年，绿城管理控股实现营收34.4亿元（+4.2%），归母净利润8.01亿元（-17.7%）。主要受代建行业竞争加剧、代建费率下行影响，商业代建毛利率51.2%（-1.1pct），政府代建毛利率40.1%（-5.1pct），整体毛利率降至49.6%（-2.6pct）。同时，房地产行业调整导致委托方销售受影响，项目建设速度和账款回收放缓，期末合同资产13.4亿元（+51.0%），贸易及其他应收款11.2亿元（+35.9%）。

新拓代建合约面积3650万方（+3.4%），代建费93.2亿元（-10.1%），新拓单价255元/平方米（-13.1%），但市占率22.1%，仍保持行业龙头地位。新拓结构优化，一二线城市占比58%（+6pct），国企委托面积占比25.1%（-8.2pct），私企占比33.2%（+7.9pct）。代建项目覆盖全国130座城市，合约总建筑面积1.26亿方（+5.0%），货值结构高度聚焦核心都市圈，占比77.3%。

面对行业竞争加剧，公司采取组织架构优化、薪酬绩效和考核激励优化等措施，下半年经营回稳，新拓代建费和账款回收改善。预计在中央政策支持下，核心城市或出现结构性机会，公司凭借核心竞争能力保持代建龙头地位。

公司2024年股利支付率60%，建议派息0.24元/股（合计4.82亿元），管理层出于保持资金灵活性的考虑。预计未来派息率仍将保持较高水平。

投资建议：公司轻资产逆周期优势显著，新拓能力和合约面积储备稳健，管理层注重股东回报。调整盈利预测，预计2025/2026/2027年收入分别为35.7/36.5/35.9亿元，归母净利润7.68/8.12/8.66亿元，EPS 0.38/0.40/0.43元，PE 7.17/6.78/6.36，维持“买入”评级。

风险提示：代建行业竞争超预期、房地产行业景气度不及预期、委托方账款回收风险。