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2025年中报点评：茅台高端地位稳固，中端白酒竞争激烈

2025-08-13 - 诚通证券何杰斌

公司2025年中报营收增速9.16%，为完成全年工作任务奠定基础：公司2025年中报实现营收910.94亿元/+9.16%，归母净利润454.03亿元/+8.89%，毛利率91.30%/-0.46pct，净利率52.56%/-0.13pct。2025Q2营收396.50亿元/+7.26%，归母净利润185.55亿元/+5.25%，毛利率90.42%/-0.26pct，净利率49.53%/-1.07pct。销售费用率3.58%/+0.44pct，管理费用率4.14%/-0.57pct。二季度营收表现较弱，销售费用持续加码，行业竞争加剧，公司加大营销和内部管控。
中端白酒竞争激烈，高端白酒茅台地位稳固：2025年上半年茅台酒收入755.89亿元/+10.24%，毛利率93.85%/-0.28pct，营收占比84.6%；系列酒收入137.63亿元/+4.68%，毛利率77.59%/-2.51pct，营收占比15.4%。系列酒二季度增速下滑较多，中端白酒市场品牌林立，竞争激烈。
渠道结构持续优化，终端批发价格回落压力犹在：直销与数字化营销成效显著，2025H1直销/批发收入分别实现400.09/493.43亿元，增速分别为+18.62%/2.83%。相关报告显示，“i茅台”数字营销平台实现不含税收入107.6亿元/+4.98%，海外渠道收入28.93亿元/+31.29%。散装茅台批发价格从年初2220元/瓶回落至1860元/瓶，终端消费价格持续回落，经销商承压。
盈利预测及投资建议：预计公司25/26/27年实现营收分别为1900/2059/2215亿元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，净利润分别为947/1020/1020亿元，EPS分别为75.39/81.18/85.02元。当前股价对应PE20倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。