半年报点评：出口增速较快，盈利水平有所优化

2025-09-04 徐程颖,鲍秋宇国盛证券尊敬冯

核心观点：公司2025年半年报显示出口增速较快，盈利水平有所优化。
关键数据：
- 2025H1：营业总收入24.3亿元（同比增长5.0%），归母净利润1.1亿元（同比增长14.4%）。
- 2025Q2：营业总收入10.5亿元（同比增长3.9%），归母净利润0.4亿元（同比增长24.3%）。
- 毛利率：2025H1 48.3%（同比-0.9pct），2025Q2 47.1%（同比持平）。
- 净利率：2025H1 19.1%（同比+0.4pct），2025Q2 14.9%（同比+0.8pct）。
- 费率：2025H1销售/管理/研发/财务费率分别为16.5%/4.9%/2.5%/0.4%（同比变动-1.6pct/持平/+0.1pct/-0.4pct）。
驱动因素：
- 收入增长主要来自出口增长，具体原因包括：
  - 产品迭代：推出聚能环5代电池，提升性能，巩固国内外市场地位。
  - 产能提升：新建3条生产线，缓解产能不足，提升自动化和智能化水平。
  - 市场份额：国内市场占有率进一步提升，连续32年保持销量第一。
盈利能力：小幅提升，主要得益于费用端优化，特别是销售费用率下降（停止代理红牛业务）和财务费用率下降（子公司置换低利率借款）。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.3/4.7亿元，同比+94.4%/+31.1%/+9.3%。
- 维持“增持”（维持）评级。
风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期、收购整合进展低于预期。