25H1牛羊肉业务亮眼,固定资产减值拖累利润端

2025年上半年公司实现营收120.70亿元（同比增长4.03%），归母净利润1.76亿元（同比下降30.52%），扣非归母净利润1.69亿元（同比下降3.86%）。其中，牛羊肉业务表现亮眼，实现营收73.85亿元（同比增长11.31%），贡献主要收入增量，主要得益于牛肉和羊肉价格上涨及有效降本增效措施；猪肉板块整体承压，上半年猪肉价格持续走低叠加渠道转型，生猪养殖和屠宰业务下滑，罐头产品受竞争加剧影响较大。公司积极优化养殖成本，坚持产品和渠道创新，猪肉板块有望企稳回升；品牌食品小幅下滑，上半年公司主要围绕新品开发、渠道创新、品牌推广等方面，积极应对传统糖果市场增速放缓的变化。

固定资产减值拖累利润端，2025年上半年子公司固定资产减值2.66亿元，影响归母净利润1.28亿元。公司毛利率为11.91%（同比提升1.39个百分点），净利率为1.46%（同比下降0.73个百分点）；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.67%、3.86%、0.16%、0.75%，分别同比降低0.16、0.26、0.01、0.84个百分点。

公司加速推动高质量蛋白肉类一体化战略，牛羊肉业务紧抓供给收缩机遇，积极开拓市场，提质增效，并推出首款银蕨品牌即热汉堡产品；猪肉业务聚焦降本增效，上中下游联动，利润有待猪价回暖释放；品牌食品业务围绕冠生园和大白兔中华老字号，推动品牌年轻化，在奶糖和蜂蜜两大细分领域排名第一，市场基础较好。

短期仍面临猪价低迷、市场竞争加剧等多重挑战，长期有望在供应链协同、产品结构向高附加值升级、渠道转型的发展中，实现高质量增长。预计公司2025-2027年实现营收232.22/257.32/280.14亿元（分别同比增长6%/11%/9%），归母净利润3.66/4.32/5.03亿元（分别同比增长69%/18%/16%），对应PE估值分别为18.6/15.8/13.6倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、生猪价格波动、国际牛羊肉价格波动、消费需求不及预期、食品安全风险。