资管业务发展亮眼，投资端依旧拖累业绩

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 事件：国联证券发布2024年中报，分别实现营业收入和归母净利润10.86、 基本数据2024-08-30 收盘价(元)9.66 流通股本(亿股)28.32 每股净资产(元)6.45 总股本(亿股)28.32 最近12月市场表现 国联证券 沪深300 17% 10% 4% -3% -10% -17% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《进程及对价符合预期，期待整合效果》2024-08-12 2.《国联民生重组预案披露，整合成效可期》2024-05-15 3.《成本端压力拖累业绩，看好外延+ 0.88亿元，同比分别-39.9%、-85.4%；其中单二季度营业收入和归母净利润分别为9.12、3.06亿元，同比分别-19.2%、-22.0%。截止6月末，剔除客户资金后公司经营杠杆继续提升，较年初+7.3%至4.52倍。 资管收入增长显著，投资业务拖累业绩。收入端，1H2024经纪、投行、资管、利息、投资净收入分别为2.79、1.69、3.12、-0.89、3.75亿元，同比分别+6.9%、-39.8%、+273.8%、-201.2%、-61.0%，占调整后营收的比重分别为25.7%、15.6%、28.8%、-8.2%、34.6%；成本端，管理费用绝对值同比-2.0%至10.26亿元，信用减值损失冲回0.01亿元。 经纪及资管表现优于行业，投行受股权融资阶段性收紧影响显著。1）经纪业务，公司代买、席位、代销净收入分别为1.89、0.73、0.17亿元，同比分别-2.4%、+38.2%、+16.4%。2）投行业务，1H2024公司IPO、再融资分别为0.2、2.8亿元，同比分别-98.8%、-82.5%，债权融资209.2亿元，同比-24.9%受股权融资阶段性收紧影响，公司投行收入下滑显著。3）资管业务，1H2024末公司资管规模同比+12.0%至1248亿元，其中，集合、单一、专项、公募资管规模分别为346、424、358、120亿元，同比分别为+108.1%、-18.9%、-0.5% +83.5%。 二季度投资表现较一季度已有明显改善。1）投资业务，公司投资收入（投资收益+公允价值变动损益-联营和合营企业的投资收益）同比-61.0%至3.75亿元，其中1Q2024、2Q2024单季度投资收入分别为-1.50、5.25亿元，二季度投资收入已明显改善，同比-10.9%；1H2024末金融资产规模较年初-1.4%至490亿元。2）信用业务，1H2024末公司融出资金、买入返售金融资产分别为86、92亿元，较年初分别-15.4%、+74.1%，对应两融、买入返售利息收入同比分别-0.6%、-6.6%。 投资建议：看好国联证券在优秀管理层赋能下、凭借外延式兼并重组和内生式稳健发展后的成长空间。调整公司2024-2026年归母净利润3.49、6.60、9.09亿元，同比分别-48.1%、+89.4%、+37.8%（暂不考虑民生证券并表），8月30日收盘对应2024年PB为1.48倍，维持“增持”评级。 风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 内生成长空间》 2024-03-27 营业收入(百万元)收入增长率(%) 2623 -11.59 2955 12.68 2427 -17.87 3376 39.10 3885 15.06 归母净利润(百万元) 767.28 671.32 348.54 660.00 909.37 净利润增长率(%) -13.66 -12.51 -48.08 89.36 37.78 EPS(元/股) 0.27 0.24 0.12 0.23 0.32 PE 35.78 40.25 78.48 41.45 30.08 ROE(%) 4.62 3.89 1.89 3.39 4.32 PB 1.63 1.54 1.48 1.39 1.27 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,033 9,816 9,769 10,546 11,427 营业收入 2,623 2,955 2,427 3,376 3,885 结算备付金 2,995 3,979 4,209 4,621 5,070 手续费及佣金净收入 1,298 1,554 1,483 1,809 2,123 融出资金 8,816 10,127 11,055 11,532 12,851 衍生金融资产 980 1,747 1,835 1,926 2,023 买入返售金融资产 3,264 5,307 5,838 6,129 6,436 其中：代理买卖证券业务净收入 证券承销业务净收入 受托客户资 550515483544613 477489361541706 194443539624704 交易性金融资产 32,436 39,027 40,261 41,404 42,579 产管理业务净收入利息净收入 121 81 88 117 134 其他债权投资 8,363 7,083 7,307 7,515 7,728 投资净收益+公允价值变动净收益 1,153 1,222 854 1,448 1,525 其他权益工具投资 2,926 3,600 3,780 3,969 4,168 其他业务收入 52 97 3 3 103 长期股权投资 97 76 80 84 88 营业支出 1,660 2,144 1,992 2,551 2,873 其他资产 4,473 6,366 4,853 5,093 5,211 营业税金及附加 17 20 17 24 27 资产总计 74,382 87,129 88,986 92,820 97,581 管理费用 1,641 2,152 2,025 2,478 2,746 应付短期融资款 705 256 756 1,056 1,256 信用减值损失 3 -29 -50 50 100 拆入资金 900 5,314 6,665 6,952 7,571 其他业务成本 0 0 0 0 0 交易性金融负债 1,579 1,163 1,221 1,282 1,346 营业利润 963 812 436 825 1,012 卖出回购金融资产款 14,993 14,422 15,399 16,346 17,309 利润总额 965 825 436 825 1,012 代理买卖证券款 10,797 9,046 8,594 9,407 10,281 净利润 767 675 349 660 909 应付职工薪酬 440 492 464 645 742 归母净利润 767 671 349 660 909 其他负债 28,207 38,313 37,068 36,991 37,116 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 57,621 69,005 70,166 72,679 75,621 营业收入增长率 -11.59% 12.68% -17.87% 39.10% 15.06% 股本 2,832 2,832 2,832 2,832 2,832 归母净利润增长率 -13.66% -12.51% -48.08% 89.36% 37.78% 其他所有者权益 13,929 15,292 15,989 17,309 19,128 每股收益（元） 0.27 0.24 0.12 0.23 0.32 归属于母公司股东权益合计 16,761 17,769 18,452 19,746 21,529 每股净资产（元） 5.92 6.27 6.52 6.97 7.60 少数股东权益 0 355 369 394 430 ROE 4.62% 3.89% 1.89% 3.39% 4.32% 股东权益合计 16,761 18,124 18,821 20,141 21,959 P/E 35.78 40.25 78.48 41.45 30.08 负债和股东权益合计 74,382 87,129 88,986 92,820 97,581 P/B 1.63 1.54 1.48 1.39 1.27 资Ss料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见