长线产品维持稳健运营,前期买量投入回收助力利润释放

2025-09-03 长城证券 Angie

核心观点：三七互娱25H1业绩表现稳健，归母净利润同比增长10.72%，主要得益于前期买量投入回收和重点产品步入成熟期。公司通过AI赋能广告投放提升效率，销售费用率下降。新游收入递延确认导致25Q2收入承压，但未来有《斗罗大陆：猎魂世界》等新品贡献增量。
关键数据：
- 25H1营业收入84.86亿元，同比下降8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增长10.72%。
- 25Q2营业收入42.43亿元，同比下降5.33%；归母净利润8.51亿元，同比增长31.24%。
- 25H1销售费用19.9亿元，同比下降19.3%；销售费用率46.9%，同比下降8.1pct。
- 25H1累计分红9.26亿元，占归母净利润比例66%。
- AI投放广告比例达50%，提效70%。
研究结论：
- 公司买量投入步入回收周期，新游表现良好且游戏储备丰富，未来有望持续贡献增量业绩。
- 预计2025-2027年公司营收分别为188.38/203.22/215.46亿元，归母净利润分别为29.31/33.34/38.19亿元，对应PE分别为11.8/10.4/9.0倍。
- 维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、游戏上线进度不及预期、行业政策变化、行业竞争加剧。
新品关注：《斗罗大陆：猎魂世界》已开启公测，《英雄没有闪》等新品收入释放节奏需关注。产品储备丰富，包括《奇谋三国》《代号MLK》等自研游戏及《赘婿》《斗罗大陆：零》等代理游戏。