游戏买量投入使得公司短期利润承压，衍生品业务高增长

创梦天地（1119）更新报告 买入2022年9月14日 游戏买量投入使得公司短期利润承压，衍生品业务高增长 游戏高营销费用致使短期利润承压，衍生品业务高速增长：H122公司收入 13.8亿元人民币(YoY+1.1%),录得亏损为2.2亿元(YoY+226.7%),亏损扩大的 主要原因为公司加大游戏买量的投放，以及IP衍生品营销投入增加所致。游戏业务收入12.8亿元（YoY+8.0%），主要得益于自研游戏《荣耀全明星》去年上线以来各项运营指标及流水数据持续表现优异，维持旺盛的增长潜力，以及通过公司有效的长周期游戏运营，新发行的《梦幻花园》和《梦幻家园》的流水依然处于强劲增长态势。IP衍生品收入为0.4亿元（YoY+254.1%），主要由于QQfamily门店数量的不断增加及线上销售渠道的持续拓展。 继续优化游戏业务板块，下半年多款自研游戏将上线：公司进一步优化游戏业务板块，继续聚焦于竞技类游戏、消除益智类游戏及RPG三大赛道，年内储 备了《女巫日记》、《传说中的合合岛》多款自研游戏并计划于2022年于海外上线；另外一款结合可爱IP元素的自研合成消除益智类游戏《团子合合屋》也预计将于2022年下半年开启测试并择期上线。上半年游戏及信息技术服务毛利率为43.3%，相较去年同期的37.8%，提高5.5个百分点，分部业绩为3.3百万元，较去年同期的1.1亿元大幅下降的主要原因在于公司游戏买量费用的提高。我们认为公司分部业绩大幅下降是个短期现象，随着公司自研游戏收入占比的提高，毛利率进一步提升，游戏板块利润未来将会得到释放。 因疫情影响QQfamily开店数量放缓，未来更重视线上渠道拓展：截至2022年8月公司已有线下30家门店，其中珠三角外门店9家，QQ门店的开店进度受国内疫情的影响有所放缓，公司预计2022年全年新增门店30家。QQfamily门已经覆盖了深圳、广州等大湾区核心商业圈，也在长沙、武汉、重庆、成都 等城市积极拓展门店。除了开展线下门店，公司第二季度抖音、天猫旗舰店陆续上线，IP衍生品业务非门店渠道的销售占比已达到二成，预计全年达30%。短期公司线下IP衍生品业务受疫情影响，但长期随着公司聚焦国内一线和新一线城市年轻一代，打造“体验+零售”的独特模式，IP衍生品业务有望成为公司的第二增长曲线。 维持目标价至7.9港元，维持买入评级：考虑到疫情反复导致IP衍生品收入的下降，以及游戏买量增加导致利润承压，我们下调公司2022-2024年的收入和盈利预测分别为30.4、38.4、47.0亿元/0.8、3.6、8.5亿元（原值31.3、41.7、53.4亿元/1.1、4.8、9.9亿元）。分部估值法给予2022年游戏 业务12倍的PE，IP潮玩业务9倍的PS，维持目标价7.9港元，较上一收盘价有69.5%的上涨空间，维持买入评级。 风险：公司自研游戏业务发展不及预期、疫情反复影响公司线下IP衍生品业务销售不及预期、公司与腾讯IP品牌授权合作不及预期、公司线下IP衍生品门店开店不及预期等。 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业家庭娱乐 股价4.7港元 目标价7.9港元 （+69.5%） 股票代码1119.HK已发行股本14.2亿股 市值65.8亿港元52周高/低8.42/1.06港元 每股净现值3.2港元 主要股东陈湘宇18.5% TencentMobilityLimited17.96% 盈利摘要 股价表现 截止12月31日止财政年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E7 营业收入（千元） 3,212,118 2,637,637 3,044,828 3,841,503 4,698,4786 变动（%） 15.0% -17.9% 15.4% 26.2% 5 净利润（千元） -564,996 -155,930 82,661 358,425 43 EPS（港元） -0.46 -0.13 0.07 0.29 0.69 变动（%） -256.8% -72.4% NA 333.6% 136.1%1 市盈率（倍，@4.66港元） NA NA 69.0 15.9 6.70 每股派息（港元） 0 0 0 0 0 息率（%） 0 0 0 0 0 来源:公司资料,第一上海预测 来源 :彭博 22.3% 846,283 2 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 202020212022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 实际实际预测 预测 预测 实际 成长能力 实际 预测 预测 预测 营业收入 3,212,118 2,637,637 3,044,828 3,841,503 4,698,478 营业收入 15.01% -17.88% 15.44% 26.16% 22.31% 销售费用 -339,580 -509,687 -436,130 -473,412 -579,023 营业利润 -193.85% -95.87% NA 184.58% 81.88% 管理费用 -369,574 -299,793 -346,074 -436,624 -534,028 净利润 -256.77% -72.40% NA 333.61% 136.11% 研发费用 -325,222 -325,201 -375,405 -473,629 -579,287 盈利能力 金融资产减值 -101,804 -20,580 -23,757 -29,973 -36,660 毛利率 41.59% 41.83% 43.83% 49.83% 56.83% 其他 -740,174 -379,035 -528,894 -513,618 -299,305 净利润率 -17.59% -5.91% 2.71% 9.33% 18.01% 营业总成本 -1,876,354 -1,534,296 -1,710,260 -1,927,256 -2,028,302 偿债能力 其他 -172,588 -164,596 -82,184 -156,927 -112,862 流动比率 1.53 2.42 2.53 2.63 2.74 营业利润 -401,890 -16,584 193,994 552,072 1,004,124 速动比率 0.30 0.48 0.50 0.52 0.53 其他 -172,588 -164,596 -82,184 -156,927 -112,862 除税前利润 -574,478 -181,180 111,809 395,145 891,262 估值分析 所得税 9,482 25,250 -29,148 -36,775 -44,978 市盈率 NA NA 69.0 16 7 净利润 -564,996 -155,930 82,661 358,425 846,283 市净率 1.54 1.45 1.42 1.36 1.36 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2020 2021E 2022E 2023E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 货币资金735,567 714,801 751,104 780,203 801,752 应收账款1,149,331 781,346 820,413 861,434 904,506 预付款项1,506,821 1,917,866 2,013,759 2,114,447 2,220,170 存货0 11,331 12,464 13,711 15,082 其他流动资产355,013 181,178 181,447 181,730 182,026 净利润-564,996 -155,930 82,661 358,425 846,283 流动资产合计3,746,732 3,606,522 3,779,187 3,951,524 4,123,535 物业,厂房及设备折旧11,105 7,076 12,360 12,731 13,113 固定资产和在建工程29,880 62,249 94,851 127,985 161,658 无形资产摊销217,947 207,247 200,000 200,000 200,000 按权益法核算的投资367,574 372,185 372,185 372,185 372,185 无形资产减值损失69,843 49,673 -39,358 -140,225 -209,036 其他非流动资产2,608,655 2,569,984 2,370,342 2,170,777 1,971,294 投资物业折旧773 1,214 1,200 1,200 1,200 非流动资产合计3,006,109 3,004,418 2,837,378 2,670,947 2,505,137 其他经营活动682,631 56,453 -230,399 -507,480 -955,313 资产合计6,752,841 6,610,940 6,616,565 6,622,471 6,628,673 经营活动现金流417,303 165,733 26,465 -75,349 -103,753 应付账款及其他应付款523,522 279,031 284,656 290,562 296,764 购买固定资产及其他-6,008 -12,805 -45,494 -46,404 -47,332 其他负债1,921,667 1,210,542 1,210,542 1,210,542 1,210,542 其他投资活动-1,059,722 -261,950 45,494 46,404 47,332 流动负债合计2,445,189 1,489,573 1,495,198 1,501,104 1,507,306 投资活动现金流(1,065,730) (274,755) - - - 非流动负债合计591,811 912,125 912,125 912,125 912,125 筹资活动现金流911,899 118,985 28,603 123,213 144,068 负债合计3,037,000 2,401,698 2,407,323 2,413,229 2,419,431 现金及现金等价物净增加额230,909 (2,001) 55,068 47,864 40,315 归母所有者权益3,448,271 3,935,050 4,017,711 4,376,137 5,222,420 期初现金及现金等价物余额532,746 735,567 714,801 751,104 780,203 少数股东权益267,570 274,192 274,192 274,192 274,192 期末现金及现金等价物余额735,567 714,801 751,104 780,203 801,752 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或