23Q2点评：买量投入利润回收较好，休闲游戏受益于AI趋势

姚记科技（002605） 公司研究/公司点评 23Q2点评：买量投入利润回收较好，休闲游戏受益于AI趋势 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2023-08-31 收盘价（元） 31.87 近12个月最高/最低（元） 47.34/12.18 总股本（百万股） 412 流通股本（百万股） 330 流通股比例（%） 79.94 总市值（亿元） 131 流通市值（亿元） 105 公司价格与沪深300走势比较 161% 97% 34% -29%8/2211/222/235/23 224% 姚记科技沪深300 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1.姚记科技|深度：休闲游戏受益于AI 趋势，扑克业务合理扩张2023-08-14 主要观点： 23H1业绩情况： 公司于2023年8月30日披露半年报，实现营业收入23.46亿元(yoy23.58%)，归母净利润4.08亿元(yoy113.87%)；23Q2公司实现营业收入11.58亿元(yoy30.3%,qoq-2.5%)，归母净利润2.09亿元(yoy 111.9%,qoq5.6%)。 游戏:买量投放效果良好，利润持续优化 23H1游戏业务收入7.06亿元(yoy21.04%)，收入占比30.09%，毛利率95.63%。公司22年及23年上半年游戏买量投放卓有成效，23年上半年游戏利润贡献显著，其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》表现较好。休闲游戏由于研发迭代较快，试错成本较小，当AI等新技术出现，休闲游戏将是较好的与AI结合的应用场景。 扑克牌：主业收入稳健，打造民族品牌 23H1扑克牌收入5.15亿元(yoy-9.22%)，占收入比重21.96%，毛利率26.03%。公司现有产能约7亿副，安徽滁州工厂落成并产能爬坡结束后，将新增6亿产能，未来规划产能将达到约13亿副。公司坚持创新，不断生产高质量扑克产品，持续打造民族一流品牌。 数字营销(广告)：广告业务恢复较高增长，持续贡献收入 23H1数字营销(广告)收入11.02亿元(yoy54.68%)，占收入比重 46.98%，毛利率4.33%。公司上半年广告收入有大幅提高，主要系去年同期广告大盘低迷，公司基数较低，而今年随着广告大盘整体复苏，公司不断提高基于大数据AI的精准营销投放能力，较好的满足了网络服务、游戏和互联网金融等领域的广告主需求。 投资建议 公司游戏的营销与产品迭代不断取得成功，并释放利润；扑克牌主业稳健，有较强定价实力；广告业务持续复苏，贡献收入增量。我们预计公司23-25年营业收入，48.87/56.82/64.47亿元（前值：48.65/56.35/64.58亿元），yoy24.8%/16.3%/13.5%；预计23-25年归母净利润7.24/8.92/10.41亿元(前值：7.17/8.76/10.31亿元)，yoy 107.7%/23.2%/16.7%。维持“增持”评级。 风险提示 游戏营销费用回报率低于预期；扑克产能释放不及预期；广告受宏观波动影响 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3,915 4,887 5,682 6,447 收入同比（%） 2.8% 24.8% 16.3% 13.5% 归属母公司净利润 349 724 892 1,041 净利润同比（%） -39.2% 107.7% 23.2% 16.7% 毛利率（%） 38.7% 39.5% 43.4% 43.9% ROE（%） 12.9% 21.1% 20.6% 19.4% 每股收益（元） 0.86 1.76 2.16 2.53 P/E 16.28 18.15 14.72 12.62 P/B 2.10 3.83 3.04 2.45 EV/EBITDA 7.13 10.27 7.66 5.94 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1725 3050 4558 6226 营业收入 3915 4887 5682 6447 现金 757 2063 3560 5222 营业成本 2400 2954 3218 3619 应收账款 443 434 422 406 营业税金及附加 15 15 15 17 其他应收款 36 45 52 60 销售费用 476 402 649 704 预付账款 74 93 108 123 管理费用 228 257 249 238 存货 381 381 381 381 财务费用 265 188 234 246 其他流动资产 33 34 34 35 资产减值损失 -95 1 4 5 非流动资产 2681 2691 2701 2713 公允价值变动收益 -2 - - - 长期投资 136 153 172 194 投资净收益 -14 6 5 5 固定资产 395 391 383 375 营业利润 437 913 1,117 1,297 无形资产 88 86 84 83 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 2062 2062 2061 2061 营业外支出 3 1 2 2 资产总计 4405 5742 7259 8939 利润总额 434 912 1,116 1,297 流动负债 1526 2074 2618 3160 所得税 76 125 142 160 短期借款 506 845 1217 1595 净利润 358 788 974 1,137 应付账款 632 789 918 1041 少数股东损益 10 64 82 95 其他流动负债 387 440 483 524 归属母公司净利润 349 724 892 1,041 非流动负债 151 151 151 151 EBITDA 776 1,163 1,413 1,604 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.86 1.76 2.16 2.53 其他非流动负债 151 151 151 151 负债合计 1676 2225 2769 3311 主要财务比率 少数股东权益 25 88 170 266 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 406 406 406 406 成长能力(yoy,%) 资本公积 49 49 49 49 营业收入 2.8% 24.8% 16.3% 13.5% 留存收益 2068 2792 3684 4725 营业利润 -30.9% 108.9% 22.3% 16.2% 归属母公司股东权益 2704 3428 4320 5362 归母净利润 -39.2% 107.7% 23.2% 16.7% 负债和股东权益 4405 5742 7259 8939 获利能力毛利率（%） 38.7% 39.5% 43.4% 43.9% 现金流量表(百万元) 净利率（%） 9.1% 16.1% 17.1% 17.6% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.9% 21.1% 20.6% 19.4% 经营活动现金流 582 1,042 1,195 1,355 ROIC（%） 19.8% 23.0% 21.6% 19.5% 净利润 358 788 974 1,137 偿债能力 折旧摊销 74 63 62 61 资产负债率（%） 38% 39% 38% 37% 财务费用 10 - - - 净负债比率（%） 61% 63% 62% 59% 投资损失 14 - - - 流动比率 1.13 1.47 1.74 1.97 营运资金变动 32 178 142 138 速动比率 0.81 1.23 1.54 1.80 其他经营现金流 93 14 16 19 营运能力 投资活动现金流 -169 -72 -67 -68 总资产周转率 0.89 0.85 0.78 0.72 资本支出 67 72 67 68 应收账款周转率 8.8 11.3 13.5 15.9 长期投资 应付账款周转率 3.8 3.7 3.5 3.5 其他投资现金流 -236 -144 -134 -136 每股指标（元） 筹资活动现金流 -297 336 370 375 每股收益 0.86 1.76 2.16 2.53 短期借款 630 395 465 511 每股经营现金流 1.43 2.53 2.90 3.29 债券融资 - ---每股净资产 6.65 8.32 10.48 13.01 股权融资 39 ---估值比率 其他筹资现金流 -966 -59 -95 -136 P/E 16.28 18.15 14.72 12.62 汇率变动影响 9 - - - P/B 2.10 3.83 3.04 2.45 现金净增加额 125 1,306 1,497 1,662 EV/EBITDA 7.13 10.27 7.66 5.94 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来