美护板块2025年中报总结
核心观点与关键数据：
- 整体表现：美护板块1H25收入、归母净利润分别同增7.2%、1.9%，细分板块表现个护>化妆品>医美。
- 个护板块：1H25营收同比增长30.2%，归母净利润同比增长6.9%；2Q营收同比增长30.7%，归母净利润同比增长3.9%。若羽臣、登康口腔2Q营收同比增长80%、20%，归母净利润同比增长72%、20%。
- 化妆品板块：1H25营收同比增长5.6%，归母净利润同比增长4.2%；2Q营收同比增长2.3%，归母净利润同比下降2.7%。线上流量竞争持续恶化，618大促加剧费用投放压力。
- 医美板块：1H25营收64.05亿元，同比增长1.4%，归母净利润16.11亿元，同比下降5.9%；2Q收入25.17亿元，同比增长0.1%，净利润7.48亿元，同比下滑14.1%。锦波生物1H25、2Q25营收同比增长42%、30%。
市场趋势与竞争格局：
- 大盘：大促爆发性趋弱，重视日销增长。1H25化妆品限额以上零售额同比增长2.9%，弱于社零总额增速。线上2Q同比增长7.6%，天猫降幅环比收窄，抖音降速。
- 个护：产品创新及新渠道发力，寻找增长与盈利平衡点。板块毛利率55.2%，销售费率38.3%，毛销差收窄。
- 化妆品：流量成本削弱利润端增速，个股分化延续。板块毛利率70.3%，销售费率44.9%，毛销差小幅收窄。
- 医美：胶原蛋白材料增速稳健，终端机构龙头优势突出。板块毛利率68.3%，销售费率26.4%，毛销差收窄。
基金持仓与估值：
- 基金持仓：2Q25板块持仓占比12.54%，环比明显回升。A股若羽臣、润本股份、登康口腔、锦波生物基金持股比例较高；港股上美股份、毛戈平、巨子生物港股通持股比例分别达24.54%、18.29%、16.84%。
- 估值：板块2025PE抬升，部分中小市值公司成长性溢价显现。毛戈平、若羽臣、水羊股份、丸美生物、登康口腔等对应25年PE已达到35x以上。
投资建议：
- 推荐稳健高增标的：若羽臣、登康口腔、珀莱雅、上海家化、巨子生物、丸美生物。
- 持续进行品类扩张和渠道拓展个股：上美股份、毛戈平、锦波生物、水羊股份。
- 预期筑底，有望迎来拐点：美丽田园医疗健康、贝泰妮、拉芳家化、壹网壹创。
风险提示：
- 行业景气度持续下行。
- 品牌端竞争加剧，国货品牌受外资品牌挤压。
- 公司新品及新品牌孵化效果不及预期。
