存储板块2024年中报总结：设计和模组业绩分化，海外大厂展望2025年供需紧张

大陆情况：24Q2设计和模组公司财务数据出现分化。设计公司营收持续环增、毛利率和净利率环比改善，模组公司营收环增趋势分化且增幅收窄，毛利率、净利率24Q1达到高点、24Q2环比下降，净利润环比下降。 我们重点分析了大陆14家存储板块公司24Q2财务情况，其中6家存储设计（兆易、君正、普冉、东芯、聚辰、恒烁），4家存储模组（江波龙、佰维、德明利、朗科），2家代理（香农和中电港），1家封测（深科技）和1家其他设计（澜起科技）。我们从营收、盈利能力和存货角度进行重点分析。 1）营收：24Q2设计公司全部环增，模组公司环比趋势分化且增幅收窄。24Q2 14家公司中12家公司环比增长，其中6家存储设计公司受益Q2需求复苏等因素，均实现环增，增幅8%~51%不等。4家模组公司中2家模组公司营收环增（江波龙、德明利）、2家环降（佰维存储和朗科科技），存储模组龙头江波龙环增3%、增幅收窄。24Q2澜起科技营收环比+26%，24Q2互连芯片收入创单季度新高，主要是因DDR5渗透及子代迭代+三款AI新品放量，预计随着DDR5继续渗透，叠加新品持续放量，公司收入有望持续提升；24Q2香农芯创营收环比+139%，主要是服务器需求复苏+服务器存储涨价+DDR5渗透率提升；中电港营收yoy+74%、qoq+11%，主要受益下游需求复苏；深科技营收yoy+3%、qoq+26%。 2）毛利率：24Q2利基DRAM、SLC NAND涨价，部分公司NOR涨价，叠加成本改善及产品结构优化，设计公司毛利率明显改善，而模组公司毛利率基本24Q1达到高点、24Q 2开始下滑。24Q2 6家设计公司毛利率环比稳定甚至略有提升（环增0~4pcts），其中普冉股份环比+4pcts，恒烁股份环比+3pcts，主要由Q2 nor涨价贡献，东芯股份环比+ 2pcts，主要是Q2 SLC NAND、利基DRAM等涨价贡献，兆易创新、北京君正和聚辰股份环比稳定。模组公司基本在24Q1实现历史最高点，24Q2环比相对稳定或环比略降，江波龙和德明利环比-2pcts、-13pcts，佰维存储环比+2pcts，朗科科技环比稳定。 24Q2澜起科技毛利率环比稳定，其中互连产品毛利率环比+3pcts，香农芯创毛利率环比+1pcts，主要是存货跨期销售，同时净利率环比+2pcts。 3）净利率：设计公司均实现环比改善，模组公司24Q1创新高、Q2有所下滑。因短期费用刚性，叠加毛利率提升，设计公司净利率明显修复，环增1~17pcts（仅恒烁股份-2pcts）。24Q1模组公司毛利率、净利率基本均创历史新高，24Q2毛利率环比有所下降，对应净利率环比下降，4家模组公司24Q2净利率环降2~12pcts。 4）净利润：14家公司中11家公司盈利，其中设计公司净利润整体环比增加，模组公司净利润环比下降。24Q2 14家存储公司中3家亏损，包括2家设计公司、1家模组公司。 设计公司中，24Q2仅恒烁股份和东芯股份处于亏损，兆易创新、北京君正、普冉股份、聚辰股份归母净利润均实现环增，增幅26%~80%不等，利润改善幅度高于营收改善幅度。模组公司，24Q1江波龙、佰维存储和德明利归母净利润创历史单季度新高，24Q2朗科科技处于亏损，江波龙、佰维存储、德明利环比分别为-45%、-31%、-2%。24Q2澜起科技归母净利润环比+66%，同时公司Q2扣非净利润创历史新高；24Q2香农芯创归母净利润环比+909%，扣非净利润创单季度新高。 5）存货：存货趋势分化，考虑后续代工价格上涨，部分设计公司24Q2继续采取备货策略，考虑后续存储原厂价格继续上涨，部分模组公司24Q2存货继续增加。14家公司中6家公司存货上升，其中3家存储设计公司，3家存储模组公司。设计公司存货环比-8%~+24%不等，存货趋势分化，其中普冉股份、东芯股份和北京君正存货环比提升24%、6%和3%，恒烁股份存货环比-8%，兆易创新存货环比-2%、相对稳定。模组公司中德明利、江波龙和佰维存储存货环比+36%、+17%和+3%，朗科科技存货环比-23%。 海外情况：存储IDM和存储模组业绩趋势出现分化，展望25年存储供需紧张。 非大陆存储，重点分析9家海外存储厂商财报，包括4家主流存储IDM三星、海力士、美光和西部数据，利基存储IDM华邦、旺宏和南亚，存储模组厂威刚和群联，其中6家存储IDM厂商24Q2业绩均超市场预期。 1）营收：24Q2存储IDM收入均实现环增（主流存储IDM环增幅度大于利基存储IDM），存储模组厂收入环比转负。4家主流存储IDM 24Q2收入环增9%~28%，基本已实现5个季度收入持续环比改善；3家利基存储IDM收入环比+1%~+9%不等；2家存储模组厂24Q2收入环比下降，群联收入环比-7%，威刚收入环比-10%，主要是因消费电子类存储Q2需求疲软。 2）毛利率：24Q2存储IDM毛利率环增4pcts以上，存储模组厂毛利率承压。24Q2 4家主流存储IDM毛利率27%~46%不等，毛利率环增4~8pcts不等；利基存储IDM毛利率3%~33%不等，毛利率环增5~10pcts不等；2家存储模组厂毛利率25%~35%不等，群联毛利率环比+1pcts，威刚毛利率环比-2pcts。 3）净利润：24Q2主流存储IDM净利润继续大幅增长，利基存储IDM亏损幅度大幅收窄，存储模组厂24Q2净利润环比下降。主流存储23Q3开启涨价，23Q4海力士、美光和西部数据扭亏为盈，24Q2利润继续环比增长。利基存储IDM，旺宏和南亚科24Q2仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄，华邦24Q2扭亏为盈。存储模组厂群联和威刚24Q2净利润环比有所下降，群联净利润环比-2%，威刚净利润环比-31%。 4）展望：服务器需求稳健，手机、PC需求较为疲软，24H2主流存储继续涨价，25年预计DRAM、NAND供需偏紧张。下游需求：3大主流存储原厂均展望24H2服务器相关需求稳健，PC、手机等消费电子类终端客户已有库、需去化，同时需求相对疲软。价格：预计24H2 DRAM、NAND价格继续上涨、但不同应用出现分化。出货量：预计24Q3 DRAM、NAND出货量环比增幅收窄甚至转负增长。展望25年：大厂普遍认为因新增产能有限+HBM等挤占，传统DRAM、NAND供需紧张。 投资建议：持续关注后续存储价格变化情况与需求情况，建议关注： 1）设计端：兆易创新/澜起科技/普冉股份/聚辰股份/北京君正/东芯股份/等； 2）HBM产业链：香农芯创/赛腾股份/联瑞新材/华海诚科/雅克科技/深科技等； 3）模组端：德明利/江波龙/佰维存储/朗科科技/万润科技等。 风险提示：行业需求不及预期的风险、中美贸易摩擦加剧、研报使用的信息更新不及时的风险、报告中各行业相关业绩增速测算未剔除负值影响，计算结果存在与实际情况偏差的风险。 一、大陆情况：24Q2设计公司和模组公司趋势出现分化 1.1标的筛选：重点分析14家公司业绩情况 存储器分为主流存储和利基存储，主流存储主要对应手机、PC和服务器三大下游，市场规模接近1400亿美金，玩家是三星、海力士、美光、西部数据等IDM原厂，利基存储器主要玩家为中国台湾IDM和大陆厂商，市场规模约160亿美金。从存储器价格弹性看，主流存储器大于利基存储器，从价格反弹顺序看，主流存储优先于利基存储。23Q3主流存储器已率先涨价，截止24Q2价格已四个季度持续上涨，利基存储中，利基DRAM 23Q4开启涨价，SLC NAND23Q4开启涨价，NOR 24Q2部分公司涨价。 大陆存储设计公司均布局利基存储器；主流存储器方面，IDM厂商长鑫和长存分别布局主流DRAM和主流NAND，模组厂包括江波龙、佰维存储等，封测厂以深科技为代表，其他包括长电科技、通富微电等，代理商如香农芯创、中电港，其代理产品主要以主流存储为主。总结来说，大陆存储设计均是利基存储厂商；大陆模组、代理和封测均主要属于主流存储相关赛道。从板块分类来看，我们将存储板块细分为存储设计、存储模组、存储代理、存储封测和其他，重点对比14家上市公司业绩，对行业进行回顾、分析、比较、总结和展望。设计中主要是6家上市公司，模组主要是4家公司，代理2家公司，封测1家公司和其他（1家公司），此外，大为股份、同有科技等均为模组相关公司，但因模组贡献营收比例仍较小，故未加入进行分析。 图表1：存储分为利基和主流 图表2：存储板块成分股 存储板块中，24Q2中电港/香农芯创/江波龙收入占比37%/16%/13%。 从各公司营收占板块总营收比例看，大陆第一大半导体元器件代理商中电港占比最高，占比维持在四成左右，受益服务器需求复苏+服务器存储涨价+DDR5渗透率提升，香农芯创24Q2占比提升到16%。 图表3：存储板块成分股营收占比（各公司营收/总营收） 分板块看：设计板块中，24Q2兆易创新和北京君正分别占比48%、27%，模组板块中，江波龙和佰维存储分别占比58%、22%，对板块趋势影响大。1）设计板块：24Q2兆易创新和北京君正营收占板块比例分别为48%、27%，为第一大、第二大存储设计公司，合计占比75%，对板块营收趋势影响较大，普冉股份、聚辰股份、东芯股份和恒烁股份占板块营收比例12%/7%/4%/2%。2）模组板块：24Q2江波龙占板块营收比例58%，为第一大模组厂，佰维存储占比22%，为第二大模组厂，江波龙和佰维存储合计占比80%，德明利和朗科科技分别占比17%/2%。 图表4：存储设计板块成分股营收占比（各公司营收/总营收） 图表5：存储模组成分股营收占比（各公司营收/总营收） 1.2营收：24Q2设计公司全部环增，模组公司环比趋势分化且增幅收窄 营收：24Q2设计和模组板块营收均环增，但设计营收环增幅度高于模组。1）设计：24Q2收入合计41亿元，同比+20%，环比+18%，营收自23Q4以来持续环增，且环增幅度在24Q2明显扩大。2）模组：24Q2收入合计79亿元，同比+118%，环比+9%，模组板块季度收入继续创新高，但24Q2营收环增幅度继续收窄。3）设计VS模组：24Q2设计营收环增幅度大于模组板块。 图表6：设计营收（百万元）、yoy&qoq（右轴） 图表7：模组营收（百万元）、yoy&qoq（右轴） 营收：分公司看，24Q214家公司中13家公司营收环比增长，设计公司均实现营收环增，模组公司环比变化出现分化。 1）设计：从营收同比看，24Q2兆易创新、东芯股份、普冉股份、聚辰股份和恒烁股份营收同比增速均为正，仅北京君正的营收同比增速为负； 从营收环比看，24Q2兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份、聚辰股份和恒烁股份6家公司均营收环增，其中东芯股份环比+51%，主要受益SLC NAND涨价及网通等需求恢复，兆易创新环比+22%，主要受益需求复苏+份额提升，普冉股份环比+21%（创单季度收入新高），主要受益电子烟等消费电子需求复苏+NOR和MCU份额提升。普冉股份和聚辰股份分别连续6个季度和5个季度营收环增。 2）模组：从营收同比看，24Q2江波龙、佰维存储、德明利和同有科技共4家公司均实现营收同比大增，主要受益存储价格上涨叠加需求有所复苏；从营收环比看，24Q2江波龙、德明利和同有科技的营收环增，江波龙营收qoq+3%，营收环增幅度收窄，德明利营收qoq+68%，佰维存储营收环比-1%。 3）其他板块：24Q2澜起科技营收yoy+83%，qoq+26%，公司主要营收和利润主要由互连芯片贡献，24Q2互连芯片收入创单季度新高，主要是因DDR5渗透及子代迭代+三款AI新品放量，预计随着DDR5继续渗透，叠加新品持续放量，公司收入有望持续提升。24Q2香农芯创营收yoy+99%，qoq+139%，主要是服务器需求复苏+服务器存储涨价+DDR5渗透率提升；中电港营收yoy+74%、qoq+11%；深科技营收yoy+3%、qoq+26%。 4）设计VS模组：整体上，设计公司均实现营收环增，模组公司环比变化出现分化。