24H1美护业绩总结：美妆分化加剧，医美新品催化

证券研究报告2024年9月7日行业：美容护理增持（维持） 美妆分化加剧，医美新品催化 ——24H1美护业绩总结 分析师：梁瑞SAC编号：S0870523110001 化妆品：分化加剧，关注渠道/产品/组织优化 营收端，2024H1化妆品合计营收272.92亿元，同比+17.33%；Q2单季度营收114.87亿元，同比+5.58%。利润端，2024H1化妆品合计归 母净利润为40.80亿元，同比+20.71%；Q2单季度为13.19亿元，同比-3.99%。 盈利能力：毛利率，2024H1化妆品总体毛利率为69.99%，持续提升，我们认为主要是产品结构改变。费用率，管理费用率有所优化，研发费用率平稳变动；销售费用率持续提升。净利率总体归母净利率有所提升。 医美：总体增速放缓，关注新材料新产品驱动 营收端，2024H1合计实现营收87.02亿元，同比+15.36%；Q2单季度实现营收37.77亿元，同比+11.68%。利润端，2024H1合计实现归母净利润19.57亿元，同比+26.16%；Q2单季度实现归母净利润10.28亿元，同比+26.78%。 盈利能力：毛利率持续改善趋势，2024H1医美总体毛利率为64.50%，Q2单季度为70.83%。费用率，管理费用率和研发费用率保持稳定，销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。净利率持续提升，2024H1医美归母净利率22.49%，Q2单季度为27.23%。 投资建议 风险提示：消费市场复苏不及预期；新品推出不及预期；行业竞争加剧；第三方数据统计口径差异风险等 美妆个股分化加剧，龙头珀莱雅、巨子生物延续高增；性价比趋势下，上美和润本表现亮眼。医美龙头爱美客高基数下稳健增长；新品表现亮眼，锦波胶原蛋白持续放量，江苏吴中艾塑菲表现亮眼。建议关注性价比消费趋势，润本股份、上美股份等；关注具有强α的美护龙头标的，珀莱雅、巨子生物、爱美客等；关注医美新品催化，锦波生物、江苏吴中、昊海生科等；关注估值底部，有望边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、水羊股份、上海家化、华熙生物等。 2 我们选取珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、丸美股份、福瑞达、上海家化、润本股份、敷尔佳、巨子生物、上美股份合计数据来进行化妆品的总体分析，其中Q2单季度分析不含港股。 营收端，2024H1化妆品合计营收272.92亿元，同比+17.33%；Q2单季度营收114.87亿元，同比+5.58%。 利润端，2024H1化妆品合计归母净利润为40.80亿元，同比+20.71%；Q2单季度为13.19亿元，同比-3.99%。 图：美妆营收及增速（亿元） 图：美妆归母净利润及增速（亿元） 600.0 营收yoy 20% 80.0 归母净利润yoy 25% 500.0 400.0 300.0 200.0 15% 10% 5% 0% 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20% 15% 10% 100.0 0.0 2020 2021 2022 2023 2024H1 -5% -10% 20.0 10.0 0.0 2020 2021 2022 2023 5% 0% 2024H1 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 毛利率：2024H1化妆品总体毛利率为69.99%，持续提升，我们认为主要是产品结构改变。 费用率：管理费用率有所优化，研发费用率平稳变动；销售费用率持续提升。 净利率：总体归母净利率有所提升。 图：美妆毛利率和归母净利率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率归母净利率 图：美妆费用率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 20202021202220232024H120202021202220232024H1 资料来源：wind，上海证券研究所资料来源：wind，上海证券研究所 我们选取爱美客、锦波生物、江苏吴中、昊海生科、朗姿股份、美丽田园几家医美相关企业合计数据进行医美总体分析， 其中Q2单季度分析不含港股。 营收端：2024H1合计实现营收87.02亿元，同比+15.36%；Q2单季度实现营收37.77亿元，同比+11.68%。 利润端：2024H1合计实现归母净利润19.57亿元，同比+26.16%；Q2单季度实现归母净利润10.28亿元，同比+26.78%。 图：医美营收及增速（亿元） 图：医美归母净利润及增速（亿元） 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 营收yoy 20202021202220232024H1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 归母净利润yoy 20202021202220232024H1 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 毛利率：持续改善趋势，2024H1医美总体毛利率为64.50%，Q2单季度为70.83%。 费用率：管理费用率和研发费用率保持稳定，销售费用率优化，我们认为主要是由于投放效率提升。 净利率：持续提升，2024H1医美归母净利率22.49%，Q2单季度为27.23%。 图：医美毛利率和归母净利率图：医美费用率 70% 毛利率归母净利率 35% 销售费用率管理费用率研发费用率 60% 30% 50% 25% 40%20% 30%15% 20% 10% 10% 0% 20202021202220232024H1 5% 0% 20202021202220232024H1 资料来源：wind，上海证券研究所资料来源：wind，上海证券研究所 表：美护主要标的24H1业绩一览 2024H1 2024Q2 营收（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 营收（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 化妆品 300957.SZ 贝泰妮 28.05 18.45% 4.84 7.50% 17.08 13.51% 3.07 5.20% 603605.SH 珀莱雅 50.01 37.90% 7.02 40.48% 28.20 40.59% 3.99 36.84% 301371.SZ 敷尔佳 9.40 8.17% 3.40 -3.71% 5.31 7.06% 1.89 -2.83% 600223.SH 福瑞达 19.25 -22.15% 1.27 -33.18% 10.35 -13.85% 0.68 11.66% 688363.SH 华熙生物 28.11 -8.61% 3.42 -19.51% 14.50 -18.09% 0.98 -56.10% 603193.SH 润本股份 7.44 28.47% 1.80 50.69% 5.77 35.00% 1.45 46.99% 600315.SH 上海家化 33.21 -8.51% 2.38 -20.93% 14.15 -14.21% -0.18 -125.80% 300740.SZ 水羊股份 22.93 0.14% 1.06 -25.74% 12.61 1.41% 0.66 -27.17% 603983.SH 丸美股份 13.52 27.65% 1.77 35.09% 6.91 18.58% 0.66 26.71% 2367.HK 巨子生物 25.58 56.37% 9.83 47.41% 2145.HK 上美股份 35.42 114.13% 4.01 297.36% 医美 300896.SZ 爱美客 16.57 13.53% 11.21 16.35% 8.49 2.35% 5.93 8.03% 600200.SH 江苏吴中 12.07 9.62% 0.24 -10.75% 5.03 2.92% 0.19 2679% 832982.BJ 锦波生物 6.03 90.59% 3.10 182.88% 3.77 100.45% 2.08 213.41% 002612.SZ 朗姿股份 26.89 6.21% 1.52 1.14% 12.89 1.07% 0.70 -12.03% 688366.SH 昊海生科 14.04 6.97% 2.35 14.64% 7.58 8.10% 1.38 11.03% 2373.HK 美丽田园医疗健康 11.42 9.76% 1.15 3.21% 资料来源：wind，上海证券研究所 表：美护主要标的盈利预测及估值（wind一致预期） 2024E 2025E 2026E PE（X） 收盘价（元） 市值（亿元） 年初至今涨跌幅 归母净利润（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 归母净利润（亿元） yoy 2024-2026年CAGR（%） 2024E 2025E 2026E PEG（X) 300957.SZ 贝泰妮 41.20 175 -39% 10 34% 12 22% 15 18% 28 17 14 12 0.6 603605.SH 珀莱雅 89.72 356 -9% 16 30% 19 24% 23 21% 27 23 18 15 0.8 301371.SZ 敷尔佳 28.46 114 -23% 8 8% 9 10% 10 12% 9 14 13 11 1.5 600223.SH 福瑞达 6.10 62 -36% 3 13% 4 24% 5 21% 19 18 15 12 1.0 688363.SH 华熙生物 48.72 235 -27% 7 27% 9 25% 11 21% 26 31 25 21 1.2 603193.SH 润本股份 17.59 71 -2% 3 38% 4 24% 5 24% 31 23 18 15 0.7 600315.SH 上海家化 14.49 98 -31% 5 5% 6 16% 7 15% 11 19 16 14 1.8 300740.SZ 水羊股份 10.28 40 -38% 3 5% 4 22% 4 18% 13 13 11 9 1.0 603983.SH 丸美股份 21.95 88 -12% 4 43% 5 27% 6 22% 34 24 19 15 0.7 300896.SZ 爱美客 136.77 414 -35% 24 28% 30 28% 38 24% 28 17 14 11 0.6 000963.SZ 华东医药 28.72 504 -29% 34 18% 39 16% 44 14% 17 15 13 11 0.9 600200.SH 江苏吴中 8.28 59 1% 1 274% 2 94% 4 51% 71 47 24 16 0.7 832982.BJ 锦波生物 171.09 151 -14% 6 98% 8 38% 11 29% 65 25 19 14 0.4 002612.SZ 朗姿股份 12.85 57 -31% 3 39% 4 20% 4 18% 29 18 15 13 0.6 688366.SH 昊海生科 59.46 127 -23% 5 24% 6 23% 8 21% 23 27 22 18 1.2 资料来源：wind，上海证券研究所备注：以20240906收盘价计算 维持美容护理“增持”评级。 投资主线一：关注性价比消费趋势，润本股份、上美股份等。 投资主线二：关注具有强α的美护龙头标的，珀莱雅、巨子生物、爱美客等。 投资主线三：关注医美新品催化，锦波生物、江苏吴中、昊海生科等。 投资主线四：关注估值底部，有望边际改善标的，贝泰妮、丸美股份、福瑞达、水羊股份、上海家化、华熙生物等。