详解江苏银行2023年半年报：营收利润增速向上；转债转股夯实资本、高成长持续；继续重点推荐

半年报综述：1、营收同比+10.9%，净利润同比+29.5%，营收、净利润增速均边际向上，增长韧性较强。2、单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降15bp至1.95%。资产负债共同拖累。资产端：单季年化资产收益率环比下降10bp至4.58%。公司2Q23单季年化贷款收益率5.23%，较4Q22下降8bp。负债端：单季计息负债付息率环比提升4bp至2.47%，存款成本有所节约，同业成本有所拖累。3、资产负债：上半年存贷均同比多增。资产端：：上半年生息资产同比增14.4%，贷款同比增13.8%。单2季度同比少增54亿；上半年累积同比多增76亿、1季度投放前臵。负债端：计息负债同比增14.9%，存款同比增13.4%，存款维持同比多增趋势。2Q23单季新增存款298亿，维持同比多增趋势，同比多增35亿，整个上半年存款同比多增452亿。个人和企业端来看，2Q23单季企业、个人存款分别同比多增124亿和89亿；公司发力做实客户基础的成效逐步显现。 4、存贷款细拆：对公贡献主要新增；消费贷带动个贷稳增，按揭较年初正增。2023上半年新增对公占比108%、零售新增占比20%、票据新增占比-28%。对公贷款：主要投放前三大行业分别为租赁商服、制造业和水利环境，对以上行业支持力度也有加大。零售贷款：增长稳增，消费贷为主要贡献，按揭和经营贷较年初也实现正增。消费贷、经营贷、按揭分别占新增贷款的11.3%、4.9%和4.6%。存款：个人存款同比高增，对公定活均同比小幅负增。5、净非息收入同比高增21.8%：净其他非息增速向上，净手续费降幅走阔。净非息、净手续费、净其他非息占比营收分别为29.9%、7%、22.9%，净非息占比营收提升至29.9%，为近三年来的高点。 信用承诺手续费收入与同比高增31.9%，保持连续高增长；托管资产4.29万亿元，同比增速维持在14%。6、资产质量：不良率继续下降，安全边际进一步提升。不良率环比下降1bp至0.91%的低位；逾期率、90天以上逾期占比总贷款分别为0.99%和0.62%，较2022分别下降3bp和1bp。逾期净生成率为1.1%，较2022下降14bp；拨备覆盖率为370.3%，环比上升4.6个百分点。7、业务：普惠小微同比维持高增21.1%，财私客群超10万，较年初高增27%。8、其他：江苏银行目前已经满足可转债强赎条件，在全部转股后静态测算核心一级资本充足率较1H23提升0.70%至9.57%，BPS/EPS/ROE被动摊薄1.47/0.41/0.92%至11.66/1.69/16.64%，2023E PB/PE分别提升0.06/0.67倍至0.60/4.06倍。随着资本的增厚，2023年贷款投放有望进一步提高，中长期高成长确定性更强。 投资建议 ：高增长持续性强 ， 高性价比 。2023E、2024E、2025E PB 0.54X/0.47X/0.4X；PE3.48X/2.92X/2.48X。在不确定的宏观环境中，江苏银行展现了较强的增长韧性，公司经营稳健务实，管理层稳定，经营区域优质，组织架构及业务结构成熟且优秀，中长期能成为一家优秀的银行。公司营收利润稳健增长，可持续性强，横向比对可比优质同业，压制股价的转债因素消除，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB左右的水平。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1.1营收同比+10.6%，净利润同比+27.2%，增长韧性强劲 江苏银行1H23营收同比+10.6%（vs1Q23同比+10.3%），净利润同比高增27.2%（vs 1Q23同比+24.8%），营收、净利润增速均边际向上，增长韧性较强，且增速处于行业领先。1H22-1H23营收、PPOP、归母净利润分别同比增长14.1%/14.8%/10.5%/10.3%/10.6%、15.6%/14%/7.3%/10.5%/9.8%、31.2%/31.3%/28.9%/24.8%/27.2%。 图表1：江苏银行业绩累积同比 图表2：江苏银行业绩单季同比 1H23业绩累积同比增长拆分：拨备对业绩正向贡献20.5个点，其次为规模增长、拉动业绩增长14.1个点，其他非息为正向因子，净息差、手续费、成本、税收为负向因子。对业绩贡献边际改善的有：1、净其他非息收入正向贡献边际提升4.4个点。2、拨备正向贡献边际提升7.5个点。对业绩贡献边际减弱的有：1、规模增长正向贡献收敛0.5个点。2、净息差负向贡献走阔3.4个点。3、成本负向贡献走阔1个点。4、税收贡献转负，为-3.1个点。 图表3：江苏银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：江苏银行业绩增长拆分（单季环比） 1.2单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降 2Q23单季净利息收入环比-1.8%，单季年化净息差环比下降15bp至1.95%。资产负债共同拖累。资产端：单季年化资产收益率环比下降10bp至4.58%。公司2Q23单季年化贷款收益率5.23%，较4Q22下降8bp。 负债端：单季计息负债付息率环比提升4bp至2.47%，存款成本下降，同业成本有所拖累。单季年化存款成本率较4Q22下降4bp至2.3%，但同业成本率较4Q22提升29bp至2.75%。 图表5：江苏银行单季年化净息差 图表6：江苏银行资产负债收益付息率（单季年化） 1.3资产负债增速及结构：上半年存贷均同比多增 资产端：上半年生息资产同比增14.4%，贷款同比增13.8%。1、资产结构：贷款和债券投资占比环比提升。贷款、债券投资和同业业务分别占比54.3%、36.3%和4.8%，占比较1Q23变动+0.3、+0.7和-0.4pcts。 2、信贷情况：单2季度同比少增54亿；上半年累积同比多增76亿、1季度投放前臵。2Q23单季新增贷款635亿，同比2Q22少增54亿，其中新增对公、零售和票据分别为156亿、226亿和253亿。二季度投放弱于去年同期的原因主要是今年开门红更加前臵，1Q23同比多增130亿，带动整个上半年同比多增76亿。个人和企业端来看，2Q23单季企业、个人贷款分别较2Q22多增-92亿和134亿，零售投放继续回暖。 负债端：计息负债同比增14.9%，存款同比增13.4%。1、负债结构：存款占比环比略有下降，同业负债占比上升。1H23存款、发债和同业负债分别占比62.1%、15.2%和22.7%，占比较1Q23变动-0.8、-0.3和+1.1pcts。存款占比环比略有下降，同业负债占比上升。2、存款情况：存款维持同比多增趋势。2Q23单季新增存款298亿，维持同比多增趋势，同比多增35亿，整个上半年存款同比多增452亿。个人和企业端来看，2Q23单季企业、个人存款分别较2Q22多增124亿和89亿，去年同期企业存款为负增长；公司发力做实客户基础的成效逐步显现。 图表7：江苏银行资产负债增速和结构占比（百万元） 1.4存贷款细拆：对公贡献主要新增；消费贷带动个贷稳增，按揭较年初正增 信贷投向分析：2023上半年新增对公占比108%、零售新增占比20%、票据新增占比-28%。1、对公端信贷主要投放前三大行业分别为租赁商服、制造业和水利环境，对以上行业支持力度也有加大，占比新增贷款分别为29.3%、29.1%、16.7%。较去年同期新增结构分别提升11.6、5.1和3个点；较去年全年新增结构提升14、12.8、7个点。2、零售投放稳增，消费贷为主要贡献，按揭和经营贷较年初也实现正增。消费贷、经营贷、按揭分别占新增贷款的11.3%、4.9%和4.6%。 图表8： 存款情况分析：个人存款同比高增，对公定活均同比小幅负增。总存款同比增13.4%，其中个人定期高增39.2%，个人活期同比增9.7%；而对公活期和对公定期分别负增2.9%和2.6%。个人定期占比持续提升至30.8%，已经超过企业定期存款占比（28.8%）。 图表9：江苏银行存款增速和结构占比 1.5净非息收入同比高增21.8%：净其他非息增速向上，净手续费降幅走阔 1H23净非息收入同比高增21.8%（vs1Q23同比增10.3%），同比增速边际向上。其中净手续费同比-24.2%（vs1Q23同比-16.6%），降幅略有走阔；净其他非息同比高增49.6%（vs1Q23同比30.3%），净非息、净手续费、净其他非息占比营收分别为29.9%、7%、22.9%，净非息占比营收提升至29.9%，为近三年来的高点。 图表10：江苏银行净非息收入同比增速与占比营收情况 净手续费收入同比下降24.2%，降幅走阔。江苏银行中收主要构成为代理业务收入，其次为信用承诺和托管，分别占比中收57.5%、25%和13.1%。其中代理业务收入同比负增30.2%；信用承诺手续费收入与同比高增31.9%，保持连续高增长，占比中收较年初大幅提升10个点至25%。托管业务手续费同比压降，但托管业务规模保持平稳增长，报告期末托管资产4.29万亿元，同比增速维持在14%，证券投资基金托管规模稳居城商行第1位。 净其他非息收入同比增22.9%，增速向上。主要是公允价值变动损益同比高增382%。 图表11：江苏银行净手续费收入同比增速与结构 图表12：江苏银行托管资产规模及同比增速情况 1.6资产质量：不良率继续下降，安全边际进一步提升 公司存量风险持续出清，增量风险受益于区域经济，持续好于市场预期。 多维度数据交叉验证来看： 1、不良维度——不良率将至上市以来最低；不良净生成保持在低位。 不良率环比下降1bp至0.91%的低位，公司优质的客户结构是资产质量持续优化的基础，前期不良包袱出清后，实现上市七年来不良率的逐年下降。在核销转出增多的情况下，不良净生成环比提升至0.96%、处在较低位臵。关注类贷款占比环比提升5bp至1.29%，亦是在低位。 2、逾期维度——逾期率和逾期净生成较2022下行。逾期率、90天以 上逾期占比总贷款分别为0.99%和0.62%，较2022分别下降3bp和1bp。 逾期净生成率为1.1%，较2022下降14bp。逾期占比不良较2022上升1.15个点至108.98%。 3、拨备维度——安全边际稳步提升。当前公司资产质量已经处于较为优异的历史水平，未来拨备有释放利润的空间。1H23拨备覆盖率为 370.3%，环比上升4.6个百分点，自2020年末以来维持季度环比提升趋势；拨贷比3.37%，环比基本维持稳定。 图表13：江苏银行资产质量指标 各行业不良率情况：对公端不良维持下降趋势；零售端不良率略有抬升但仍保持低位。1、对公端不良率环比2022下降13bp至1.06%的低位。 农林牧渔、建筑业、房地产业、居民服务不良率边际有所上行，其中房地产较2022提升21bp至2.13%，并不算高。制造业不良率环比下降24bp至1.2%，租赁和商务服务业不良率维持在0.3%的低位。2、零售端不良率环比上行2bp至0.88%，符合行业趋势，但绝对值仍低于全行整体不良率水平。预计主要仍是受疫情和居民收入影响，个人消费类信贷边际有所承压，另外个人经营贷不良较年初小幅抬升16bp至1.67%，规模较小，为589亿，风险仍可控。 图表14：江苏银行各行业不良率情况 1.7业务条线情况：普惠小微稳增，财私客群高增27% 对公小微业务：深耕普惠金融，做小做散做沉。公司对公端的核心客群是江苏省的中小微企业贷款。江苏银行中小微信贷客群画像：按照授信规模匹配的企业规模大小可大致分为户均1000万左右的中小客群和户均150-200万左右的小微客群。其中户均1000w左右的中小客群是公司历史以来的优势强项，早在2015年，江苏银行这类客户的贷款规模占比就超40%。户均150-200万客群是公司近年的重点发力方向。截至1H23，普惠小微贷款余额1610亿，同比增21.1%，占比总贷款余额由2018年的6个点提升到1H23的9.2%。 图表15：江苏银行两类小微客群及信贷增长情况 零售资产端和资金端业务：财私客户超