照明主业表现承压，燎旺车灯收入稳步增长

核心观点

公司2025H1营收43.9亿，同比下降8.3%；归母净利润1.1亿，同比下降40.2%；扣非归母净利润1.1亿，同比下降40.7%。Q2营收22.4亿，同比下降1.2%；归母净利润0.5亿，同比下降53.7%；扣非归母净利润0.4亿，同比下降56.4%。传统通用照明业务承压，国内外需求疲软，行业竞争加剧，公司H1通用照明产品收入同比下降9.5%至15.6亿，境外收入同比下降6.8%至9.7亿。公司积极拓展增量市场，国内新拓网点超1600家，电商收入同比增长10.8%；海外开拓新兴市场，自主品牌营收超两位数增长。海洋照明、体育照明、动植物照明等新赛道销售额同比增长46.8%。燎旺车灯H1收入同比增长9.5%至9.1亿，但车灯整体收入同比下降3.0%至10.1亿。子公司国星光电H1营收16.8亿，同比下降9.3%，归母净利润0.2亿，同比下降56.3%。公司H1毛利率同比-0.4pct至18.7%，Q2毛利率同比-2.3pct至17.9%，主要受结构影响。Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.0/+0.5/+0.4pct。

投资评级与建议

维持“优于大市”评级，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为3.0/3.5/3.8亿，增速为-32%/+15/+9%，对应PE=34/29/27x。

风险提示

行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、车灯客户开拓不及预期。