燎旺拟投建汽车车灯项目，车灯业务有望加速发展

佛山照明（000541.SZ） 燎旺拟投建汽车车灯项目，车灯业务有望加速发展 优于大市 公司研究·公司快评家用电器·照明设备Ⅱ投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 陈伟奇 0755-81982606 chenweiqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980520110004 证券分析师： 王兆康 0755-81983063 wangzk@guosen.com.cn 执证编码：S0980520120004 证券分析师： 邹会阳 0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523020001 联系人： 李晶 lijing29@guosen.com.cn 事项： 佛山照明公告，为了拓展长三角地区汽车整车企业业务，扩大生产规模，并加快向中高端产品市场布局和升级，提升市场竞争力，公司控股子公司南宁燎旺拟在苏州市相城区投资成立全资子公司燎旺车灯（苏州）有限公司，投资汽车车灯生产建设项目，投资金额约为5.8亿元。 国信家电观点：1）长三角地区是我国主要的汽车产业集群地之一，南宁燎旺作为我国头部的车灯内资企业，在苏州投建车灯项目有利于燎旺拓展及服务长三角车企，加速公司车灯业务发展。2）我国车灯行业在产品升级的带动下有望持续增长，当前内资车灯企业市占率尚低，国产化替代大有可为。3）佛山照明持续优化整合LED产业链上下游，大力开拓细分领域，在车灯、海洋照明、LED封装产品等业务上持续发力。长三角地区是我国最为重要的整车企业集群区之一，南宁燎旺在苏州投建汽车车灯项目，有望提升公司对市场需求的响应速度，加速公司在车灯业务上的发展。考虑到公司在车灯等新业务上的投入及国内外通用照明需求，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.1/4.8亿（前值为4.1/5.0/5.7亿），同比+17%/+20%/+17%，对应PE=23/19/16x，维持“优于大市”评级。4）风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期；项目建设不及预期。 评论： 燎旺是我国头部内资车灯厂，投建苏州车灯项目有利于承接长三角客户资源 南宁燎旺是我国头部内资车灯企业，被佛山照明收购后，公司收入迎来加速增长、盈利持续改善。公司主营车灯LED模组、模块化LED光源和车灯总成，2021年佛山照明通过增资及收购，获得南宁燎旺53.8%的股权并实现控股。收购后，佛山照明和南宁燎旺在资金、技术、客户等多方面实现协同发展，燎旺收入逐步企稳；并在持续积累新客户后，2024H1公司收入迎来加速增长，利润率持续提升。2023年南宁燎旺实现收入15.9亿，同比增长1.7%；净利润0.5亿，同比增长6.8%。2024H1实现收入8.4亿，同比增长16.0%；净利润0.3亿，同比增长28.3%。 图1：燎旺2021年被收购后营收企稳并加速增长图2：燎旺2022年后净利率持续提升 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 长三角是我国主要的汽车产业集群地，南宁燎旺投建苏州车灯项目有利于承接长三角客户资源。截至2023 年底，燎旺具备年生产超500万台套车灯的生产能力，在南宁、柳州、重庆、青岛、印尼均有生产制造基地。其中南宁、柳州基地主要供应广东、广西等地区，重庆基地主要供应重庆、四川等地区，青岛主要面向山东、京津冀、华东等地区，主要生产基地离长三角地区较远。公司已与上汽通用五菱、上汽智己、上汽大通等汽车整车制造企业建立长期供应合作关系。此次在苏州市布局汽车车灯生产厂房及配套工程设施，有利于优化产业布局，提升公司对市场需求的响应速度，加速公司车灯业务的发展。 车灯产品升级带动行业发展，国产化替代大有可为 我国汽车车灯前装市场规模接近600亿元，随着我国汽车行业出海及车灯产品升级，车灯行业规模有望稳步增长。智研咨询数据显示，2023年我国车灯行业规模达到592亿元，2019-2023年复合增长4.5%，高于同期我国汽车产量3.2%的复合增长。目前我国整车企业正在加速出海步伐，中国汽车工业协会数据显示，2024年1-8月我国汽车出口377万辆，同比增长28.3%。随着我国汽车出口高速增长，汽车行业整体产量有望稳步提升，带动车灯行业需求。 图3：我国车灯行业规模稳步增长图4：我国汽车出口数量快速增长 资料来源：智研咨询、国信证券经济研究所整理资料来源：中国汽车工业协会、国信证券经济研究所整理 汽车车灯也在持续进行产品结构升级，带动行业均价的上涨。智研咨询数据显示，2022年中国卤素灯总成单价为400元/套，氙气灯总成单价为970元/套，LED灯总成单价为1880元/套，激光灯总成单价为3750元/套。随着车灯结构逐步升级并带动均价提升，我国车灯行业规模同样有望稳步增长。 外资车灯企业在我国仍占有较大份额，我国内资车灯厂国产化替代空间较大。我国汽车车灯行业呈现出一超多强的竞争格局。Marklines数据显示，华域视觉一直是我国车灯行业龙头，2021年市占率达到22%，其次为星宇股份，市占率为14%；4家外资车灯企业小糸、海拉、斯坦雷、马瑞利，各自占据7%-9%的份额，在我国依然占有较大份额。以燎旺2023年收入计算，燎旺的市占率仅2.7%，依然具备较大的成长空间。目前我国内资整车厂的话语权不断增加，国内车企占比持续提升，南宁燎旺已与重庆长安、赛力斯等内资车企建立良好合作关系，且在新能源汽车车灯方面大力投入，未来有望享受车灯国产化替代红利。 图5：2021年我国车灯行业竞争格局：外资车灯企业仍占有较大份额 资料来源：Marklines、国信证券经济研究所整理 投资建议：投建苏州车灯项目辐射长三角客户，车灯业务有望加速发展 佛山照明持续优化整合LED产业链上下游，大力开拓细分领域，在车灯、海洋照明、LED封装产品等业务上持续发力。长三角地区是我国最为重要的整车企业集群区之一，南宁燎旺在苏州投建汽车车灯项目，有望提升公司对市场需求的响应速度，加速公司在车灯业务上的发展。考虑到公司在车灯等新业务上的投入及国内外通用照明需求，下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.4/4.1/4.8亿（前值为4.1/5.0/5.7亿），同比+17%/+20%/+17%，对应PE=23/19/16x，维持“优于大市”评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期；项目建设不及预期。 相关研究报告： 《佛山照明（000541.SZ）-2023年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善》——2024-04-21 《佛山照明（000541.SZ）-收购船用照明公司上海亮舟，产业一体化稳步推进》——2023-11-01 《佛山照明（000541.SZ）-2023年中报点评：经营稳健前行，扣非盈利有所改善》——2023-09-05 《佛山照明（000541.SZ）-股权激励激发国企活力，考核目标彰显成长信心》——2023-06-14 《佛山照明（000541.SZ）-2022年年报点评：经营短期承压，车灯业务如期发展》——2023-04-13 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 2485 3596 3394 3927 4345 营业收入 8760 9057 9907 10925 11961 应收款项 2775 3200 3393 3652 4107 营业成本 7224 7355 7988 8767 9558 存货净额 2032 1971 2191 2437 2634 营业税金及附加 62 72 79 87 95 其他流动资产 717 608 695 760 833 销售费用 257 331 337 371 407 流动资产合计 8270 9528 9839 10945 12089 管理费用 408 431 483 531 580 固定资产 4791 4628 4472 4240 3984 研发费用 441 484 535 590 646 无形资产及其他 340 435 417 400 382 财务费用 (31) (32) (50) (59) (68) 投资性房地产 1704 2165 2165 2165 2165 投资收益 11 15 20 15 7 长期股权投资 182 179 359 459 459 资产减值及公允价值变动 (101) (80) (80) (75) (78) 资产总计 15287 16934 17252 18209 19079 其他收入 (370) (433) (535) (590) (646) 短期借款及交易性金融负债 223 564 394 479 436 营业利润 380 403 476 579 672 应付款项 4489 5147 5586 6146 6707 营业外净收支 2 3 6 4 4 其他流动负债 910 930 1031 1129 1234 利润总额 382 406 481 582 676 流动负债合计 5622 6641 7011 7754 8377 所得税费用 31 21 36 49 57 长期借款及应付债券 748 253 23 23 23 少数股东损益 120 94 107 125 140 其他长期负债 316 269 269 269 269 归属于母公司净利润 230 290 339 408 479 长期负债合计 1064 522 292 292 292 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 6687 7163 7303 8046 8669 净利润 230 290 339 408 479 少数股东权益 3427 3486 3529 3579 3635 资产减值准备 71 26 32 (4) (9) 股东权益 5173 6285 6421 6584 6776 折旧摊销 522 537 420 479 504 负债和股东权益总计 15287 16934 17252 18209 19079 公允价值变动损失 101 80 80 75 78 财务费用 (31) (32) (50) (59) (68) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 868 (58) 74 83 (68) 每股收益 0.17 0.19 0.22 0.26 0.31 其它 (42) 6 11 54 65 每股红利 0.13 0.12 0.13 0.16 0.19 经营活动现金流 1750 882 956 1095 1050 每股净资产 3.80 4.06 4.15 4.25 4.38 资本开支 0 (308) (360) (300) (300) ROIC 5% 4% 5% 6% 8% 其它投资现金流 67 109 (14) (2) (2) ROE 4% 5% 5% 6% 7% 投资活动现金流 66 (196) (554) (402) (302) 毛利率 18% 19% 19% 20% 20% 权益性融资 33 1091 0 0 0 EBITMargin 4% 4% 5% 5% 6% 负债净变化 748 (495) (230) 0 0 EBITDAMargin 10% 10% 9% 10% 10% 支付股利、利息 (175) (191) (204) (245) (287) 收入增长 84% 3% 9% 10% 9% 其它融资现金流 (1896) 706 (170) 85 (43) 净利润增长率 -8% 26% 17% 20% 17% 融资活动现金流 (716) 426 (604) (160) (330) 资产负债率 66% 63% 63% 64% 64% 现金净变动 1100 1112 (202) 534