饲料主业稳步增长，养殖业务暂时承压

事件：公司2023H1营业收入+13.84%，归母净利润+19.78%。公司2023年上半年实现营业收入527.4亿元（同比+13.84%），归母净利润11.0亿元（同比+19.78%）；单二季度收入同比+11.40%，归母净利润同比-3.56%。2023H1实现毛利率8.86%，同比+0.10pct，Q2毛利率为9.23%；净利率2.23%，同比+0.01pct，Q2净利率为2.52%。 公司主业饲料业务稳健增长：受益于鱼粉涨价抬升吨净利以及公司规模扩张，2023H1年公司饲料业务量价齐升，实现收入427.05亿元，同比+17.34%； 毛利率8.84%，同比-0.14pct；销量（含内部养殖耗用量）同比+12%至1087万吨。分品类看，公司水产料对外销量同比+1%，其中特水料产品销售保持出色，销量同比+19%，普水料销售受养殖库存调整影响暂时承压；禽料/猪料对外销量同比+8%/+22%，主要由于养殖端存栏量同比上升，以及公司通过专业服务能力提升竞争力。 公司养殖业务暂时承压，种苗动保业务稳健经营：1）由于生猪及水产价格低迷，公司2023H1养殖业务暂时承压。生猪养殖业务规模较快增长，2023H1实现生猪出栏220万头（同比+37.5%），营业收入45.17亿元（同比+69.9%），由于生物防控、育肥管理等能力逐渐增强，生猪养殖成本改善显著，同时公司通过期货套保锁定部分盈利，整体亏损可控，2023H1亏损2.6至2.8亿元；生鱼对虾等特种水产品养殖实现营业收入6.75亿元，其中生鱼（乌鳢）养殖实现营业收入约4.31亿元，亏损约1.5亿元至1.7亿元。2023H1公司计提资产减值损失1.95亿元。3）公司种苗、动保产品稳健发展，由于具备虾苗等种源优势，较强的产品研发优化能力和综合服务提供能力，2023H1公司种苗业务实现营业收入7.3亿元，其中虾苗营业收入增长25%；动保业务实现营业收入6.08亿元（同比持平），毛利率51.36%。 投资建议：公司持续为养殖户提供饲料-种业-动保整体解决方案，综合竞争优势强，同时持续发展专业化基础上的规模养殖，成长可期。我们预计公司2023-2025年实现营业收入1126.8/1259.0/1400.4亿元 ， 归母净利润34.63/48.25/57.15亿元，8月28日收盘价对应PE分别为21.3/15.3/12.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：极端天气导致出栏减少；原材料价格大幅波动；下游需求低迷影响公司收入；饲料行业竞争加剧