一季度业绩承压改善，车灯及主业照明增势良好

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 一季度业绩承压改善，车灯及主业照明增 势良好 ——佛山照明(000541)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告买入(首次)市场数据(2023-05-23) 发布日期：2023年05月24日 收盘价(元) 5.37核心观点： 一年内最高/最低(元) 7.94/4.852022H2以来，公司通用照明与LED封装业务受产业周期及市场景气 沪深300指数 3,913.19趋弱等影响下滑，致2022年业绩整体承压，全年总营收/归母净利 市净率(倍) 1.40润同比+0.39%/-23.1%，分别为87.6亿元/2.3亿元，其中2022Q4 流通市值(亿元) 56.73归母净利润水平同比-88.27%。在原材料成本优化与短期国内地产 基础数据(2023-03-31) 销售回暖推动下，2023Q1业务承压表现缓解，营收/归母净利润水 每股净资产(元) 3.85 每股经营现金流(元) 0.05 毛利率(%) 17.34 净资产收益率_摊薄(%) 1.26 资产负债率(%) 42.64 总股本/流通股(万股) 136,199.46/105,650.10 B股/H股(万股) 30,367.32/0.00 个股相对沪深300指数表现 佛山照明沪深300 63% 53% 42% 31% 21% 10% -1% -11% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：聚源，中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 平同比+7.03%/+6.28%，经营质量明显改善。随着未来行业景气及产业周期复苏，公司通用照明与LED业务有望不断修复，同时车灯业务规模或将在汽车市场需求稳增下持续提升。给予公司“买入”投资评级。 投资要点： 照明主业承压改善，LED封装需求恢复向好。受前期宏观环境波动及下游需求不振影响，公司通用照明与LED封装业务自2022Q3起承压下滑，致其全年营收规模同比分别减少11.57%和15.52%。不过，在短期国内地产销售修复，以及LED产业下游技术升级与产品迭代加快驱动下，2023Q1主业照明与LED业绩相对改善。参考控股子公司国星光电2023Q1营收/归母净利润增速（+4.28%/-14.91%），预计公司同期LED业务收入实现小幅增长，净利润延续承压，但降幅环比2022Q4明显收窄。同时结合公司2023Q1归母净利润同比 +6.28%增速，预计报告期内公司主业照明与车灯业务利润增速优于公司整体水平。 车灯产品加速放量，定增募资助力产能升级。受益于我国汽车产销量的较快提升，车灯作为整车核心零部件之一，其需求持续放量增长，特别是在国产新能源车高增趋势下，国产替代不断加速，为国内车灯企业带来巨大机遇。公司于2021年7月并购南宁燎旺，整合其车灯领域区域龙头优势，成功入局高景气赛道。后续公司相继成立华南、西南等区域销售团队，积极开拓新能源车灯市场，顺利承接项目超30个，有效带动业务2022年营收规模同比增长92.4% 达17.3亿元。目前公司下游客户资源优质，包括上汽通用五菱、长安、赛力斯等整车企业。基于未来项目扩充，产能与研发升级考虑，公司于近期公布定增募投计划，拟募集资金10.95亿元用于车灯模组生产项目，以及照明自动化与数字化转型建设等。随着未来项目逐渐落地，在市场需求稳增情况下，产能释放有望持续驱动公司车灯业务中高速增长。 盈利能力持续改善，控费降本效果良好。公司2022年综合毛利率同比提升0.55pct至17.53%，其中，通用照明业务毛利率在新产品 拓展稳健带动下显著提升5.62pct，LED封装/车灯/贸易及其他产品毛利率水平同比-4.09pct/-0.21pct/+0.15pct。2023Q1在原材料成本优化下，公司毛利率同比+1.47pct至17.34%。另一方面，公司报告期内控费降本效果良好，2023Q1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.24pct/-0.12pct/-0.15pct/+0.42pct，整体费用率保持稳定。 投资评级与盈利预测： 公司积极推照明领域产品创新与迭代，同时协同国星光电与南宁燎旺产业链及技术优势，持续赋能LED封装与车灯业务发展。随着市场需求与行业景气稳步提升，多元化业务布局有望不断增厚公司业绩，打开长期成长空间。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为3.12亿元、3.95亿元、4.71亿元，同比增速分别为35.53%、26.52%、19.31%，对应EPS分别为0.23、0.29、0.35元/股，根据 5月23日5.37元收盘价计算，对应PE分别为23X、18X、15X。综上分析，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,726 8,760 9,635 11,284 12,407 增长比率（%） 133.02 0.39 9.99 17.11 9.95 净利润（百万元） 300 230 312 395 471 增长比率（%） -5.46 -23.10 35.53 26.52 19.31 每股收益(元) 0.22 0.17 0.23 0.29 0.35 市盈率(倍) 24.41 31.75 23.42 18.51 15.52 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司近3年单季度营业收入与同比增速图2：公司近3年单季度归母净利润与同比增速 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 25160% 140% 20120% 15100% 80% 1060% 540% 20% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 00% 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -100% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司近3年单季度盈利水平图4：公司2016-2023年各项费用率情况 销售费用率管理费用率 毛利率净利率营业利润率 3012财务费用率研发费用率 25 10 20 8 15 6 10 4 5 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 02 0 -2 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司近3年单季度存货与周转天数图6：公司近3年单季度活动现金流情况 存货（左：亿元）存货周转天数（右：天） 25120 20100 80 15 60 10 40 520 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 00 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 6筹资活动现金净流量 4 2 0 -2 -4 -6 2023AQ1 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 -8 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,719 8,270 8,917 10,012 11,409 营业收入 8,726 8,760 9,635 11,284 12,407 现金 2,435 2,485 2,811 2,908 3,498 营业成本 7,243 7,224 7,912 9,147 9,967 应收票据及应收账款 3,706 2,742 3,051 3,542 3,894 营业税金及附加 68 62 67 80 88 其他应收款 38 33 43 50 55 营业费用 236 257 289 348 380 预付账款 34 46 47 64 58 管理费用 352 408 462 553 602 存货 1,990 2,032 2,349 2,668 2,935 研发费用 375 441 483 587 646 其他流动资产 517 933 615 780 969 财务费用 0 -31 -15 -9 -14 非流动资产 7,880 7,017 7,153 7,377 7,439 资产减值损失 -94 -92 -97 -95 -132 长期投资 182 182 182 182 182 其他收益 74 85 87 84 87 固定资产 3,515 3,508 3,642 3,866 3,928 公允价值变动收益 4 -10 0 0 0 无形资产 374 340 340 340 340 投资净收益 33 11 19 17 19 其他非流动资产 3,810 2,987 2,989 2,989 2,989 资产处置收益 78 1 10 6 1 资产总计 16,600 15,287 16,071 17,389 18,849 营业利润 540 380 455 589 713 流动负债 5,588 5,622 6,310 7,234 7,629 营业外收入 25 19 20 22 19 短期借款 227 158 104 177 93 营业外支出 6 17 11 16 12 应付票据及应付账款 4,523 4,489 4,989 5,768 6,229 利润总额 558 382 464 595 720 其他流动负债 838 976 1,217 1,290 1,307 所得税 58 31 30 39 47 非流动负债 432 1,064 634 376 636 净利润 500 351 434 556 673 长期借款 0 748 321 63 323 少数股东损益 200 120 121 161 202 其他非流动负债 432 316 313 313 313 归属母公司净利润 300 230 312 395 471 负债合计 6,020 6,687 6,943 7,610 8,265 EBITDA 963 966 1,097 1,331 1,551 少数股东权益 3,544 3,427 3,549 3,710 3,912 EPS（元） 0.22 0.17 0.23 0.29 0.35 股本 1,399 1,362 1,362 1,362 1,362 资本公积 1,051 7 7 7 7 主要财务比率 留存收益 3,853 3,388 3,795 4,285 4,888 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益7,036 5,173 5,579 6,069 6,672成长能力 负债和股东权益 16,600 15,287 16,071 17,389 18,849 营业收入（%） 133.02 0.39 9.99 17.1