工程机械行业2024年三季报业绩综述：土方机械恢复较快增长，行业拐点渐行渐近

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 机械设备 沪深300 19% 10% 1% -7% -16% -25% 分析师佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1.《水利建设专题报告》2024-11-07 2.《核电设备系列专题报告（三）》 2024-10-13 3.《五个核电项目一次性完成核准，赛道长期高景气》2024-08-20 证券研究报告 机械设备/行业专题报告/2024.11.11 工程机械行业2024年三季报业绩综述 土方机械恢复较快增长，行业拐点渐行渐近 核心观点 前三季度工程机械板块业绩稳健增长，重点公司盈利能力逐步提升，经营质量夯实稳健。2024年前三季度，工程机械板块收入为2680亿元，同比增长1.64%归母净利润为239亿元，同比增长12.77%；整体毛利率为25.80%，同比提升0.49pct；净利率为9.17%，同比提升0.85pct；经营活动现金净流量234亿元同比增长90.91%。三一重工/柳工前三季度收入分别同比增长3.92%/8.25%；徐工机械/中联重科前三季度收入分别同比下降4.11%/3.18%。三一重工、柳工土方机械占比较高，前三季度收入实现较快增长；受起重机械和混凝土机械下滑影响，徐工机械、中联重科收入有所下滑。三一重工/徐工机械/中联重科/柳工前三季度归母净利润分别同比增长19.66%/9.71%/9.95%/59.82%。各大主机厂海外收入占比持续提升，降本增效不断推进，整体盈利水平不断提升。 行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善。①新增需求有望企稳：前三季度基建固定资产投资增速达9.3%，乡村及水利项目持续发力，基建投资的逆周期调节作用持续凸显，对工程机械行业的拉动作用有望逐步显现。②更新需求有望逐步启动：2025年工程机械行业新一轮更新高峰期显现。③海外出口维持稳健增长：我国加强“一带一路”沿线国家出口及在欧美发达国家布局逐步完善，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。④机器代人效应逐步显现：工程机械产品应用领域不断拓展，机器代人趋势愈发明显。 投资建议：工程机械行业拐点渐行渐近，经营业绩不断向好。建议关注：①龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工；②核心零部件龙头：恒立液压；③高空作业平台龙头：浙江鼎力；④推土机龙头：山推股份；⑤叉车龙头：安徽合力、杭叉集团等。 风险提示：基建、房地产投资不及预期；行业周期性波动；市场恶性竞争；海外贸易环境恶化等。 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （11.11） EPS（元） PE 投资评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 600031 三一重工 1,574.65 18.58 0.53 0.71 0.95 34.78 26.00 19.50 增持 000425 徐工机械 971.29 8.22 0.45 0.52 0.69 18.24 15.83 11.92 增持 000157 中联重科 641.30 7.39 0.40 0.44 0.58 18.29 16.65 12.76 增持 000528 柳工 240.48 12.12 0.44 0.78 1.04 15.15 15.63 11.68 未评级 601100 恒立液压 805.97 60.11 1.86 1.92 2.32 32.26 31.34 25.91 增持 603338 浙江鼎力 276.72 54.65 3.69 4.25 5.21 14.82 12.87 10.48 增持 000680 山推股份 147.18 9.81 0.51 0.65 0.81 19.23 15.19 12.10 增持 600761 安徽合力 163.44 18.35 1.43 1.62 1.91 12.79 11.36 9.61 增持 603298 杭叉集团 239.56 18.29 1.31 1.53 1.75 13.93 11.96 10.48 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所（柳工数据采用wind一致预期） 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1工程机械板块三季度主要财务指标分析6 2重点公司三季度业绩分析10 2.1龙头主机厂：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工10 2.2核心零部件：恒立液压14 2.3高空作业平台：浙江鼎力17 2.4推土机：山推股份19 2.5叉车：安徽合力、杭叉集团20 3行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善24 3.1挖机销售持续正增长，非挖产品销售逐步恢复24 3.2逆周期政策多箭齐发，需求边际改善可期27 3.3工程机械2025年有望迎来新一轮更新高峰期29 3.4出口占比持续提升，国产龙头向全球市场进军30 4投资建议32 5风险提示32 图表目录 图1.2024年前三季度工程机械板块营收同比增长1.64%6 图2.2024年前三季度工程机械板块归母净利润同比增长12.77%6 图3.2024年上半年工程机械板块海外收入同比增长9.38%6 图4.工程机械板块盈利水平持续提升6 图5.2024年前三季度工程机械板块经营活动现金净流量同比增长90.91%7 图6.2024年前三季度工程机械板块现金流质量良好7 图7.2024年前三季度工程机械板块营运能力良好7 图8.2024年前三季度工程机械板块资产负债率为54%7 图9.2024年前三季度工程机械板块表内应收款项处于可控水平7 图10.2024年三季度工程机械板块营收同比增长10.62%8 图11.2024年三季度工程机械板块归母净利润同比增长33.76%8 图12.2024年三季度工程机械板块盈利水平持续提升8 图13.2024年三季度工程机械板块经营活动现金净流量同比增长14.34%8 图14.2024年三季度工程机械板块现金流质量稳健9 图15.三一、中联、徐工、柳工营收情况（亿元）10 图16.三一、中联、徐工、柳工营业收入同比增速10 图17.三一、中联、徐工、柳工归母净利润（亿元）11 图18.三一、中联、徐工、柳工归母净利润同比增速11 图19.三一、中联、徐工、柳工海外收入（亿元）12 图20.三一、中联、徐工、柳工海外收入占比12 图21.三一、中联、徐工、柳工毛利率12 图22.三一、中联、徐工、柳工净利率12 图23.三一、中联、徐工、柳工经营活动现金净流量（亿元）13 图24.三一、中联、徐工、柳工收现比13 图25.三一、中联、徐工、柳工净现比13 图26.三一、中联、徐工、柳工资产负债率13 图27.三一、中联、徐工、柳工应收账款周转率（次）14 图28.三一、中联、徐工、柳工存货周转率（次）14 图29.三一、中联、徐工、柳工表内应收款项总额（亿元）14 图30.三一、中联、徐工、柳工表内应收款项占总资产比例14 图31.恒立液压营业收入（亿元）及其同比增速15 图32.恒立液压归母净利润（亿元）及其同比增速15 图33.恒立液压毛利率和净利率15 图34.恒立液压海外收入（亿元）和海外收入占比15 图35.恒立液压经营活动现金净流量（亿元）16 图36.恒立液压收现比和净现比16 图37.恒立液压应收账款周转率（次）和存货周转率（次）16 图38.恒立液压表内应收账款总额（亿元）及其所占资产比例16 图39.恒立液压资产负债率16 图40.浙江鼎力营业收入（亿元）及其同比增速17 图41.浙江鼎力归母净利润（亿元）及其同比增速17 图42.浙江鼎力毛利率和净利率18 图43.浙江鼎力海外收入（亿元）和海外收入占比18 图44.浙江鼎力经营活动现金净流量（亿元）18 图45.浙江鼎力收现比和净现比18 图46.浙江鼎力应收账款周转率（次）和存货周转率（次）18 图47.浙江鼎力表内应收账款总额（亿元）及其所占资产比例18 图48.浙江鼎力资产负债率18 图49.山推股份营业收入（亿元）及其同比增速19 图50.山推股份归母净利润（亿元）及其同比增速19 图51.山推股份毛利率和净利率19 图52.山推股份海外收入（亿元）和海外收入占比19 图53.山推股份经营活动现金净流量（亿元）20 图54.山推股份收现比和净现比20 图55.山推股份应收账款周转率（次）和存货周转率（次）20 图56.山推股份表内应收账款总额（亿元）及其所占资产比例20 图57.山推股份资产负债率20 图58.合力、杭叉营业收入（亿元）及同比增速21 图59.合力、杭叉归母净利润（亿元）及同比增速21 图60.合力、杭叉毛利率、净利率22 图61.合力、杭叉海外收入（亿元）及收入占比22 图62.合力、杭叉经营活动现金净流量（亿元）22 图63.合力、杭叉收现比、净现比22 图64.合力、杭叉资产负债率22 图65.合力、杭叉表内应收款项总额（亿元）及占总资产比例22 图66.合力、杭叉应收账款周转率、存货周转率23 图67.2024年9月国内挖机销量同比增长21.5%24 图68.2024年9月挖机出口销量同比增长2.5%24 图69.大中小挖9月出口大幅下滑24 图70.国内小挖销量维持较快增长，中大挖逐步恢复25 图71.2024年9月国内装载机销量同比降低5.1%25 图72.2024年9月，装载机出口量同比增长17.3%25 图73.2024年9月国内汽车起重机销量同比降低49.9%26 图74.2024年9月，汽车起重机出口量同比增长30.2%26 图75.2024年9月国内叉车销量同比降低5.3%26 图76.2024年9月，叉车出口量同比增长28.5%26 图77.2024年9月国内升降工作台销量同比降低44.2%26 图78.2024年9月，升降工作台出口量同比增长35.9%26 图79.2024年1-9月基建投资完成额同比增长9.3%28 图80.2024年1-9月房地产投资完成额同比下降10.1%28 图81.2024年1-9月水利、环境和公共设施管理业投资完成额同比上升2.8%28 图82.2024年1-9月采矿业投资完成额同比上升13.2%28 图83.挖掘机更新需求测算29 图84.汽车起重机更新需求测算29 图85.挖机销量与更新需求分析29 图86.我国工程机械企业历年海外营收（亿元）30 图87.主要企业海外收入占比变化情况30 表1.2024年以来重点地产、基建、设备更新相关政策汇总27 1工程机械板块三季度主要财务指标分析 2024年前三季度，工程机械板块业绩稳健增长，盈利能力不断提升，经营质量夯实稳健。我们根据申万行业分类标准（2021），选取SW工程机械板块上市公司的财务数据进行分析。2024年前三季度，工程机械板块整体收入为2680亿元，同比增长1.64%；归母净利润为239亿元，同比增长12.77%；整体毛利率为25.80%，同比提升0.49个百分点；净利率为9.17%，同比提升0.85个百分点。现金流方面，前三季度工程机械板块整体经营活动现金净流量234亿元，同比增长90.91%；收现比96.81%，同比降低1.16个百分点；净现比98.22%，同比提升39.42个百分点。海外业务方面，上半年工程机械板块整体海外收入为750亿元，同比增长9.38%，海外收入占比41.21%，同比提升2.97个百分点。 图1.2024年前三季度工程机械板块营收同比增长1.64% 图2.2024年前三季度工程机械板块归母净利润同比增长12.77% 数据来源：Wind、财通证券研究所数据来源：Wind、财通证券研究所 图3.2024年上半年工程机械板块海外收入同比增长9.38%图4.工程机械板块盈利水平持续提升 数据来源：Wind、财通证券研究所数据来源：Wind财通证券研究所 图5.2024年前三季度工程机械板块经营活动现金净流量同比增长90.91% 图6.