2024年中报点评：短期业绩承压，静待改革成效

2024年中报显示，公司整体营收11.79亿元，同比+0.75%，归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元。分季度看，24Q2营收4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比亏损增加0.05亿元。

产品方面：即饮产品稳健增长（同比+3.83%），冲泡类产品略承压（同比-2.13%）。冲泡类产品通过创新升级和技术提升丰富产品线；即饮类产品在原有口味基础上增加“夏杏金萱”季节限定口味，并通过团队调整（全品类团队与即饮销售团队协同）提升渠道效率。

区域方面：华东地区营收占比超四成，同比+4.65%，保持快于整体增速；其他地区表现分化，华北地区同比+11.98%。公司积极拓展新渠道、新场景，探索样板市场。

销售模式方面：经销商营收10.2亿元，同比+2.91%；电商营收0.94亿元，同比-25.07%；出口营收0.10亿元，同比+15.31%；直营渠道增长迅速（同比+26.40%）。截至24上半年，经销商数量1775家，净增加335家。

财务方面：毛利率同比提升，24Q2为25.71%，同比+2.13pcts；销售/管理/研发费用率分别同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，管理费用增加主要系股权激励费用。24Q2归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。

投资建议：预计24-26年归母净利润增速分别为+15.9%/+14.9%/+13.9%，当前股价对应P/E分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料成本波动、行业竞争加剧、食品安全问题。