2024年中报点评：短期业绩承压，静待改革成效

香飘飘（603711.SH）2024年中报点评 短期业绩承压，静待改革成效2024年08月28日 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现营收11.79亿元，同比+0.75%；实现归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元；经测算，公司24Q2实现营收 4.54亿元，同比-7.54%；实现归母净利润-0.55亿元，同比亏损增加0.05亿元。 即饮产品稳健增长，冲泡类产品略承压。分产品看，2024上半年，冲泡类产品/即饮类产品营收分别为6.14/5.47亿元，收入分别同比-2.13%/+3.83%。冲泡产品方面，2024年上半年，公司持续推动对奶茶产品的创新升级，推进技术升级，丰富产品储备。即饮方面，2024年上半年，公司在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭乐”等主要口味的基础上，进一步丰富产品线，增加了“夏杏金萱”季节限定新口味，以满足消费者对多样化口味的追求。同时，上半年，原冲泡团队优化调整为“全品类团队”，充分发挥协同作用；即饮销售团队采取“聚焦”策略，进一步聚焦于即饮产品销售机会更大的城市。公司有望通过全品类团队与即饮销售团队的协同作战，来实现渠道整体运作效率的提升。 积极探索新渠道、新场景，积极打造样板市场。分地区看，2024上半年，华东地区/西南地区/华中地区/西北地区/华南地区/华北地区/东北地区营收分别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，收入分别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，营收占比四成以上的华东市场保持快于整体的增速，公司积极探索新渠道、新场景，进一步开拓成长空间。分销售模式看，经销商/电商/出口/直营营收分别为10.2/0.94/0.10/0.40亿元，收入分别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。公司新渠道拓展效果显著，直营渠道增长迅速。经销商数量上：截至24上半年，公司共有经销商1775家，上半年净增加335家。 销售费用率同比下行，股权激励费用致管理费有所提升。2024H1，公司毛利率为30.58%，同比+2.69pcts；单季度看，24Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pcts；24Q2公司销售/管理/研发费用率分别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，管理费用增加主要系股权激励费用所致。24Q2公司归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。 投资建议：预计公司24-26年归母净利润增速分别为3.3/3.7/4.3亿元，同比+15.9%/14.9%/13.9%，当前股价对应P/E分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本波动，行业竞争加剧，食品安全问题。 推荐维持评级 当前价格：10.74元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师张玲玉 执业证书：S0100522090002 邮箱：zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.香飘飘（603711.SH）2023年年报及202 4年一季报点评：冲泡修复在途即饮旺季放量可期-2024/04/19 2.香飘飘（603711.SH）2023年三季报点评冲泡修复即饮放量组织架构调整释放改革红利-2023/10/20 3.香飘飘（603711.SH）2023年半年报点评冲泡恢复超预期，即饮发力未来可期-2023/08/21 4.香飘飘（603711.SH）2022年年报及202 3年一季报点评：激励落地彰显信心，看好冲泡弹性和即饮势能-2023/04/18 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,625 3,935 4,252 4,528 增长率（%） 15.9 8.6 8.0 6.5 归属母公司股东净利润（百万元） 280 325 373 425 增长率（%） 31.0 15.9 14.9 13.9 每股收益（元） 0.68 0.79 0.91 1.03 PE 16 14 12 10 PB 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,625 3,935 4,252 4,528 成长能力（%） 营业成本 2,265 2,339 2,511 2,657 营业收入增长率15.90 8.55 8.05 6.49 营业税金及附加 30 33 36 38 EBIT增长率13.09 26.00 15.64 14.37 销售费用 860 1,003 1,076 1,132 净利润增长率31.04 15.88 14.88 13.90 管理费用 228 248 268 285 盈利能力（%） 研发费用 33 35 38 41 毛利率37.53 40.56 40.95 41.32 EBIT 263 332 383 438 净利润率7.73 8.25 8.78 9.39 财务费用 -64 -51 -57 -65 总资产收益率ROA5.35 6.23 6.80 7.36 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE8.37 9.20 9.98 10.70 投资收益 10 16 17 18 偿债能力 营业利润 343 399 458 521 流动比率1.83 2.05 2.13 2.23 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率1.69 1.84 1.92 2.01 利润总额 341 399 458 521 现金比率1.52 1.73 1.81 1.90 所得税 62 74 85 96 资产负债率（%）35.99 32.24 31.84 31.23 净利润 280 325 373 425 经营效率 归属于母公司净利润 280 325 373 425 应收账款周转天数5.55 5.23 4.99 5.02 EBITDA 451 520 573 629 存货周转天数26.51 25.80 25.78 25.95 总资产周转率0.71 0.75 0.79 0.80 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,711 2,736 2,984 3,252 每股收益0.68 0.79 0.91 1.03 应收账款及票据 58 57 61 65 每股净资产8.15 8.60 9.10 9.67 预付款项 37 95 102 108 每股经营现金流0.93 1.36 1.49 1.60 存货 162 173 186 197 每股股利0.35 0.41 0.47 0.53 其他流动资产 307 180 182 183 估值分析 流动资产合计 3,275 3,241 3,514 3,805 PE16 14 12 10 长期股权投资 34 34 34 34 PB1.3 1.2 1.2 1.1 固定资产 1,476 1,494 1,506 1,514 EV/EBITDA6.16 5.34 4.84 4.41 无形资产 189 189 189 189 股息收益率（%）3.26 3.78 4.34 4.94 非流动资产合计 1,960 1,972 1,972 1,972 资产合计 5,235 5,213 5,486 5,777 短期借款 1,007 694 694 694 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 414 445 478 506 净利润280 325 373 425 其他流动负债 365 445 479 508 折旧和摊销188 189 190 191 流动负债合计 1,786 1,584 1,650 1,707 营运资金变动-86 38 41 35 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流383 558 612 657 其他长期负债 98 97 97 97 资本开支-65 -181 -182 -183 非流动负债合计 98 97 97 97 投资-91 134 0 0 负债合计 1,884 1,681 1,747 1,804 投资活动现金流-138 -36 -165 -165 股本 411 411 411 411 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资0 -314 0 0 股东权益合计 3,351 3,532 3,739 3,973 筹资活动现金流-18 -497 -199 -224 负债和股东权益合计 5,235 5,213 5,486 5,777 现金净流量230 25 247 269 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识