行业景气度回暖，Q2业绩环比上升

主要观点

• 业绩表现：兴发集团2025年上半年实现营收146.20亿元，同比+9.07%；归母净利润7.27亿元，同比-9.72%；扣非净利润6.65亿元，同比-11.83%。Q2营收73.91亿元，同比+13.44%/环比+2.25%；归母净利润4.16亿元，同比-1.72%/环比+34.00%；扣非净利润4.37亿元，同比+10.14%/环比+91.06%。
• 毛利率：整体毛利率16.4%（同比-0.9%），较为稳健。
• 产品表现：
  • 特种化学品、农药、肥料、有机硅系列营收分别为26.15、25.68、19.24、13.69亿元，同比+0.3%、-3.8%、-3.9%、+16.6%。
  • 草甘膦市场均价同比-8.64%，但Q2因价格上涨环比大幅提升扣非净利润。
• 草甘膦业务：国内已限制新建草甘膦装置，新增产能有限，公司23万吨/年草甘膦原药产能居国内第一，未来需求仍有增长空间。
• 磷矿资源：公司拥有采矿权磷矿储量3.95亿吨，拟收购桥沟矿业后储量增至5.80亿吨。磷矿石业务营收15.50亿元（同比+19.64%），成为盈利重要支柱。
• 新项目进展：
  • 新能源材料：参股湖北磷氟锂业磷酸二氢锂及磷酸锂项目已投产。
  • 电子化学品：黑磷制备稳定，兴福电子4万吨/年超高纯电子化学品项目稳步推进。
  • 有机硅新材料：湖北兴瑞100万米/年有机硅皮革项目投产。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为18.25、20.78、23.66亿元，对应PE分别为16、14、13倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 原材料及主要产品价格波动。
  • 产能建设进度不及预期。
  • 项目投产进度不及预期。