钛白粉景气度逐步修复，Q2业绩环比改善

2023Q2公司归母净利润环比增长17.96%，维持“买入”评级 公司发布2023年半年报，实现营业收入132.61亿元，同比增长6.75%，实现归母净利润12.62亿元，同比下降44.31%。其中，2023Q2公司实现营收62.84亿元，环比下降9.93%，实现归母净利润6.83亿元，环比增长17.96%。考虑到海绵钛价格下滑超出预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为27.44（-3.70）、35.86（-8.60）、47.97（-9.48）亿元，EPS分别为1.15（-0.15）、1.50（-0.36）、2.01（-0.39）元，当前股价对应PE分别为14.9、11.4、8.5倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。 2023Q2钛白粉盈利有所修复，海绵钛价格有所承压 根据公司公告，2023H1公司钛白粉销量57.82万吨，同比增长23.26%，其中硫酸法钛白粉39.41万吨，同比增长20.23%，氯化法钛白粉销量18.41万吨，同比增长30.20%。价格方面，百川盈孚数据显示，2023H1钛白粉均价15492元/吨，其中Q2均价15608元/吨，环比提升1.53%。2023H1，伴随下游补库以及需求的改善，钛白粉行业盈利逐步修复。同时根据公众号“涂料经”消息，2023年7月下旬与8月下旬，钛白粉行业又接连两次提价，后续或对公司业绩继续产生积极影响。海绵钛方面，2023Q2受下游库存周期影响，海绵钛需求疲软，百川盈孚数据显示，2023Q2海绵钛均价6.94万元/吨，环比下降8.68%，后续伴随下游补库需求企稳，海绵钛价格也有望底部反弹。 矿山端价格依旧稳健，公司不断扩产，未来有望贡献重要业绩增量 根据百川盈孚数据，2023H1国内钛精矿均价（高品位与低品位平均价格）2015元/吨，其中Q1、Q2均价分别为2014、2016元/吨，钛精矿价格整体维持稳定。 此外，在铁精矿方面，未来伴随铁精矿中含有的钒元素的价值重估，铁精矿价格也有望逐步上行。根据公司公告，2023H1公司钛精矿（内部使用）、铁精矿销量分别达到60.44、254.43万吨。同时根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760万吨/年。作为公司当前主要的利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，未来有望为公司贡献重要的业绩增量。 风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要