Q2业绩环比大增2.5倍，行业高景气度带动订单放量

公司研究/公司快报 2022年8月11日 Q2业绩环比大增2.5倍，行业高景气度带动订单放量 买入-A(上调) 杰瑞股份（002353.SZ） 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入45.6亿元，同比+24.3%；实现归母净利润9.8亿元，同比+28.8%。其中，22Q2实现营业收入27.4亿元，同比+22.4%，环比+49.9%；实现归母净利润7.6亿元，同比+58.0%，环比+250.7%。 事件点评 Q2毛利率止跌回升，净利率创近七年新高。Q2毛利率37.0%，净利率 28.4%，环比分别增长6.4pct/16.4pct。受益于美元、卢布升值，公司Q2实现 市场数据：2022年8月11日 收盘价（元）： 39.75 年内最高/最低（元）： 52.50/28.14 流通A股/总股本（亿）： 6.21/10.27 流通A股市值（亿）： 246.79 总市值（亿）： 408.21 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益： 1.03 摊薄每股收益： 1.03 每股净资产(元)： 17.65 净资产收益率： 5.89 分析师：徐风执业登记编码：S0760519110003电话：0351-8686970邮箱：xufeng@sxzq.com 汇兑净收益1.8亿元，财务费用率环比-11.7pct，净利率创近七年新高。上半年油价维持高位，布油/WTI均价分别为104.6/101.5美元/桶，同比分别增长60.3%/63.2%，下游客户资本开支活跃；公司实现油气装备业务收入39.4亿 元，同比+37.2%，收入贡献达86.3%，同比+8.1pct。 国外市场拓展成效显著，22H1在手订单饱满。上半年，公司向北美客户交付两套涡轮压裂设备以及一套适用于成套电驱压裂设备供电的燃气轮机发电机组，获得客户正面反馈，并新签一套涡轮压裂设备订单（超2亿元）。北美地区是全球压裂设备保有量最大的地区，美国压裂设备保有量大约1万 台，其中新型涡轮压裂及电驱压裂设备占比仅为7%-8%，传统柴驱设备替代空间巨大。此外，公司上半年完成中石油首套电驱压裂设备验收，预期Q3中石油将启动压裂设备招标，持续关注招标情况。22H1公司新签订单71.5亿元，同比+35.9%，其中，海外订单同比+60.0%；22H1公司海外业务收入 14.2亿元，同比大幅增长3.5倍，收入贡献达31.1%。截至上半年末，公司在手订单106.2亿元，较年初+19.9%，形成有效业绩支撑。 拓展锂电池负极材料，“油气+新能源”双驱动。天水10万吨锂离子电池负极材料一体化项目已于3月11日开工建设，预计将于9月份建成，今年年底投产试运营；厦门硅基负极材料项目计划分为两期建设，第一期建成产能6000吨，第二期建成产能1.2万吨，预计今年年底建成一期项目。动力电池、储能电池等下游需求持续旺盛，带动负极材料出货，据GGII，2021年我国出货量72万吨，22H1出货量54万吨，同比分别增长97%/68%；供需紧张叠加原材料（主要为负极用石油焦）成本上升，推升负极材料价格，负极材料量价齐升。电池负极材料的主要原料为石油化工产品，公司深耕油汽行业，在原材料供应和成本上具备一定优势，有望凭借锂电行业的布局，实现传统能源行业与新能源行业并举发展。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：今年以来油价维持高位震荡，带动下 游客户资本开支，作为国内涡轮压裂设备龙头，公司在手订单饱满，形成业绩支撑。北美地区是全球压裂设备保有量最大的地区，公司积极开拓相关市场，已实现设备交付并获得客户认可，有望分享北美市场巨大的柴驱压裂设备替代空间。此外，公司积极打造“油气+新能源”双主业，锂电负极材料项目正在有序建设中，年底将部分投入运营，持续关注公司负极材料业务。预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.0/26.6/31.0亿元，同比分别增长38.6%/20.8%/16.8%，对应EPS分别为2.14\2.59\3.02元，对应于8月10日收盘价的PE分别为18.2\15.0\12.9倍。考虑到全球油气开采高景气度、压裂设备升级以及公司在手订单饱满，我们上调公司投资评级至“买入-A”。 风险提示：下游需求不及预期风险；业务转型不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率变动风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8,295 8,776 11,257 13,639 15,338 YoY(%) 19.8 5.8 28.3 21.2 12.5 净利润(百万元) 1,690 1,586 2,198 2,655 3,101 YoY(%) 24.2 -6.2 38.6 20.8 16.8 毛利率(%) 37.9 34.9 35.3 35.7 35.7 EPS(摊薄/元) 1.65 1.54 2.14 2.59 3.02 ROE(%) 15.1 12.6 15.1 15.5 15.5 P/E(倍) 23.6 25.2 18.2 15.0 12.9 P/B(倍) 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 净利率(%) 20.4 18.1 19.5 19.5 20.2 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 图1：公司最近四个季度营收及增速图2：公司最近四个季度归母净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 图3：公司最近四个季度毛利率及净利率图4：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 14610 15015 17586 19791 23380 营业收入 8295 8776 11257 13639 15338 现金 2904 3072 3377 4382 6035 营业成本 5151 5717 7280 8772 9856 应收票据及应收账款 5261 5969 6539 7818 8159 营业税金及附加 69 70 82 107 118 预付账款 293 702 574 972 766 营业费用 372 433 552 614 614 存货 4841 4151 5687 5143 7025 管理费用 295 368 450 477 460 其他流动资产 1312 1121 1410 1476 1395 研发费用 304 316 420 500 563 非流动资产 4201 4514 4791 5000 5031 财务费用 147 21 -97 6 45 长期投资 127 138 173 213 259 资产减值损失 -48 -60 -0 -58 -65 固定资产 2463 2523 2693 2792 2720 公允价值变动收益 4 3 0 0 2 无形资产 498 641 682 735 792 投资净收益 50 70 62 54 59 其他非流动资产 1113 1212 1243 1260 1260 营业利润 2013 1833 2632 3158 3678 资产总计 18810 19529 22377 24791 28412 营业外收入 15 112 39 43 52 流动负债 6631 6164 6905 6815 7502 营业外支出 32 60 43 46 45 短期借款 1035 711 887 711 711 利润总额 1996 1885 2628 3155 3685 应付票据及应付账款 2853 2913 3705 3456 4126 所得税 274 273 379 446 523 其他流动负债 2744 2540 2313 2648 2666 税后利润 1722 1612 2249 2709 3162 非流动负债 805 548 511 470 416 少数股东损益 32 26 51 54 61 长期借款 570 239 202 161 107 归属母公司净利润 1690 1586 2198 2655 3101 其他非流动负债 235 309 309 309 309 EBITDA 2344 2266 2934 3500 4035 负债合计 7436 6713 7416 7285 7918 少数股东权益 296 343 394 448 508 主要财务比率 股本 958 958 1027 1027 1027 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 3722 3724 3724 3724 3724 成长能力 留存收益 6704 8118 10080 12483 15289 营业收入(%) 19.8 5.8 28.3 21.2 12.5 归属母公司股东权益 11078 12473 14568 17058 19985 营业利润(%) 21.3 -9.0 43.6 20.0 16.5 负债和股东权益 18810 19529 22377 24791 28412 归属于母公司净利润(%) 24.2 -6.2 38.6 20.8 16.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 37.9 34.9 35.3 35.7 35.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 20.4 18.1 19.5 19.5 20.2 经营活动现金流 315 808 1350 2017 2238 ROE(%) 15.1 12.6 15.1 15.5 15.5 净利润 1722 1612 2249 2709 3162 ROIC(%) 13.6 11.4 14.2 14.8 14.8 折旧摊销 335 414 347 407 459 偿债能力 财务费用 147 21 -97 6 45 资产负债率(%) 39.5 34.4 33.1 29.4 27.9 投资损失 -50 -70 -62 -54 -59 流动比率 2.2 2.4 2.5 2.9 3.1 营运资金变动 -1887 -1476 -1087 -1051 -1366 速动比率 1.3 1.5 1.5 1.9 1.9 其他经营现金流 48 307 -0 -0 -2 营运能力 投资活动现金流 745 -119 -801 -627 -312 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -67 -661 -420 -210 -273 应收账款周转率 1.8 1.6 1.8 1.9 1.9 应付账款周转率 1.8 2.0 2.2 2.5 2.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.65 1.54 2.14 2.59 3.02 P/E 23.6 25.2 18.2 15.0 12.9 每股经营现金流(最新摊薄) 0.31 0.79 1.31 1.96 2.18 P/B 3.6 3.2 2.8 2.4 2.0 每股净资产(最新摊薄) 10.79 12.15 14.12 16.54 19.39 EV/EBITDA 16.5 17.0 12.9 10.5 8.7 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深30