二季度利润超预期，回购加码，上调全年利润预测

核心观点与关键数据

• 2季度利润超预期：携程2季度经调整净利润超市场预期15%，达到50亿元人民币，主要得益于收入超预期及营销效率优于预期。净收入148亿元人民币，同比增长16%，略超预期。
• 业务表现：国内业务维持稳健趋势，住宿预订同比增长21%，交通票务收入同比增长11%；出境及入境游维持高增速，出境酒店及机票预订较2Q19增长20%，国际OTA酒店及机票预订量同比增速超过60%，入境游预订同比增长超过100%。
• 财务预测：上调2025年收入预测6%至同比增长15%，全年经调整净利润上调6%至188亿元人民币，预计净利润率为30.6%。
• 估值与目标价：给予携程2025年21倍市盈率估值，目标价659港元（9961.HK）/84美元（TCOM.US）。

研究结论

• 维持买入评级：看好公司稳健的财务前景及海外业务的中长期潜力。
• 股东回报加码：公司宣布50亿美元新回购计划，已回购约700万ADR（约4亿美元）。
• 风险提示：消费疲弱影响旅游支出、国际业务进展不及预期、极端天气影响出游。

财务预测更新

• 3季度预测：总收入同比增13%，其中住宿预订/交通预订同比增14%/9%，净利润环比提升。
• 全年预测：收入同比增长15%，其中住宿预订/交通预订同比增17%/10%。

估值表参考

• 参考海外OTA平台及公司历史估值水平，当前海外OTA龙头Booking（携程2024年GMV规模与之相当）估值为25.2x 2025E市盈率。

风险提示

• 消费疲弱影响旅游支出；国际业务进展不及预期；极端天气影响出游。