24Q3经营数据点评：收入增长再超预期，上调全年盈利预测

证券研究报告公司研究点评报告泡泡玛特(9992.HK)投资评级上次评级蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 泡泡玛特(9992.HK)24Q3经营数据点评：收入增长再超预期，上调全年盈利预测 2024年10月23日 事件：公司发布2024Q3主要经营数据，整体收入（未经审核）同比增长120%-125%，其中中国大陆收入同比增长55%-60%，中国港澳台及海外收入同比增长440%-445%。 点评： 2024Q3收入增长再提速，国内、海外表现均超公司预期。24H1公司收入增长62%，其中中国大陆/中国港澳台及海外收入分别增长32%/260%，中国港澳台及海外地区仅24H1就实现了超2023全年的收入规模，占集团收入比达到29.7%。2024Q3国内、海外业务均实现了相较24H1的显著提速增长。据24H1中报后公司预期，全年收入为不低于60%增长，海外收入为不低于200%增长，结合24H1表现来看，24Q3国内、海外增速表现均超中报时指引。 中国大陆获益品类及IP矩阵的扩张、多元业态的补充，线上线下均实现高增。2024Q3分渠道来看，中国大陆零售店同增30-35%，机器人商店同增20-25%，泡泡玛特抽盒机同增55-60%，电商平台及其他线上平台同增135- 140%（其中抖音平台同增115-120%、天猫旗舰店同增155-160%），批发及其它渠道同增45-50%。我们认为在2024年以来线下未有较多门店扩张的情况下，中国大陆线下同店表现超预期，同时线上多渠道实现亮眼高增，主要来自：1）盲盒以外多元品类的持续推出及高速增长，支撑丰富IP矩阵及头部IP的长生命周期，新品类的布局为更多IP找到适配的增长点，例如Labubu与搪胶毛绒、积木，Molly与Mega系列等。2）会员维持高粘性高复购，公司自有线上渠道泡泡抽盒机自2024年4月开始单月销售同比回正，Q2即实现40%+的增速，Q3进一步提速增长，验证了线上业务注重用户体验、品效合一的运营逻辑改变。 24Q3中国港澳台及海外收入同比增长超4倍，公司IP商业化能力持续得到验证，提前完成“海外再造一个泡泡玛特”目标。2024年初公司预计海外业务全年收入增速不低于100%，24H1时将预期提高至全年增速不低于200%，24Q3再次超预期，海外市场爆发式增长验证了公司多元IP的商业化运营能力，品牌发展步入收获期。2024年以来海外开设的多家旗舰店和重点门店表现亮眼，包含泰国曼谷Labubu主题店开业首日营业额超1000万元，创海外门店单日销售纪录，此外泰国还有2家线下门店营业额在单月 内突破2000万元。截至2024.6.30中国港澳台及海外市场门店数（含合营） 92家，机器人店（含合营及加盟）162台，公司计划24H2海外将再新增 30-40家门店，叠加海外四季度为销售旺季，单季度销售有望占全年比重超过40%，圣诞月有望单月销售占Q4比例超过50%，我们认为2024Q4海 外市场将进一步取得亮眼增长。 积极探索多元业态，乐园、游戏、PTS潮玩展等多点开花，甜品店等将陆续推出。乐园业态通过一年的运营，于24H1已经实现了小几千万的盈 利，为消费者提供沉浸式IP体验，并基于乐园业态孵化了如甜品店等新业务。截至24H1，游戏业态公测2个月后，已经在运营层面实现盈利。10月18-20日，泡泡玛特在上海举办2024PTS上海国际潮玩具展，集结全球数百位知名艺术家，发布SKULLPANDA织脊、Hirono小�子系列手办、THEMONSTERS逛展会手办等重磅新品，业态上实现“吃喝玩乐一站式逛展”，公司在潮玩领域的影响力持续提升。 盈利预测：公司在23年重新梳理未来业务四大版块——IP孵化与运营、潮流玩具与零售、主题乐园与体验、数字娱乐（游戏、内容等），构建覆盖潮玩IP全产业链的综合运营平台。2024Q3收入超预期，上调盈利预测，我们预计公司24-26年收入121/171/222亿元，同增92%/41%/30%，归母净利润26.79/41.36/56.97亿元，同增148%/54%/38%，主要考虑中国港澳台及海外收入增幅快于中国大陆，且中国港澳台及海外市场毛利率高于中国大陆，叠加规模效应，有望带来集团利润率提升。24-26年EPS预测分别为1.99/3.08/4.24元，对应10月22日收盘价PE分别为29/19/14X。估算 2024年经调整净利润27.8亿元，对应10月22日收盘价PE为28X。 风险提示：新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业收入（百万元） 2023A6301 2024E12128 2025E17061 2026E22212 （+/-)(%) 36% 92% 41% 30% 归母净利润（百万元） 1082 2679 4136 5697 （+/-)(%) 128% 148% 54% 38% EPS 0.80 1.99 3.08 4.24 P/E 22.94 28.93 18.73 13.60 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月22日收盘价 附录：公司财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,683 11,819 17,249 24,263 营业收入 6,301 12,128 17,061 22,212 现金 2,078 3,263 5,325 8,836 其他收入 2,437 4,308 5,907 7,533 应收账款及票据 321 404 550 694 营业成本 2,005 3,275 4,265 5,331 存货 905 1,231 1,641 2,064 销售费用 707 1,164 1,629 2,110 其他 4,379 6,921 9,733 12,669 管理费用 -152 -66 -106 -176 非流动资产 2,285 2,341 2,366 2,431 研发费用 固定资产 653 599 569 582 财务费用 1,196 3,382 5,260 7,238 无形资产 842 946 996 1,044 除税前溢利 1,416 3,507 5,426 7,473 其他 790 795 800 805 所得税 327 807 1,248 1,719 资产总计 9,969 14,160 19,615 26,694 净利润 流动负债 1,733 3,224 4,501 5,827 少数股东损益 1,089 2,701 4,178 5,755 短期借款 15 15 15 15 归属母公司净利润 6 22 42 58 应付账款及票据 445 783 1,074 1,370 其他 1,273 2,426 3,412 4,442 EBIT 1,082 2,679 4,136 5,697 非流动负债 455 455 455 455 EBITDA 1,397 3,631 5,500 7,477 长期债务 0 0 0 0 EPS（元） 0.80 1.99 3.08 4.24 其他 455 455 455 455 负债合计 2,188 3,679 4,956 6,282 少数股东权益 10 32 74 131 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1 1 1 1 成长能力 留存收益和资本公积 7,769 10,448 14,583 20,280 营业收入 36.46% 92.48% 40.67% 30.19% 归属母公司股东权益 7,770 10,449 14,584 20,281 归属母公司净利润 127.55% 147.51% 54.40% 37.74% 负债和股东权益 9,969 14,160 19,615 26,694 获利能力毛利率 61.32% 64.48% 65.38% 66.08% 销售净利率 17.18% 22.09% 24.24% 25.65% 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 13.93% 25.64% 28.36% 28.09% 经营活动现金流 1,568 1,431 2,268 3,758 ROIC 0.11 0.25 0.28 0.27 净利润 1,082 2,679 4,136 5,697 偿债能力 少数股东权益 246 250 240 240 资产负债率 21.95% 25.98% 25.27% 23.53% 折旧摊销 6 22 42 58 净负债比率 -0.27 -0.31 -0.36 -0.43 营运资金变动及其他 233 -1,519 -2,150 -2,236 流动比率 4.43 3.67 3.83 4.16 速动比率 3.91 3.28 3.47 3.81 投资活动现金流 234 -245 -205 -245 营运能力 资本支出 -392 -300 -260 -300 总资产周转率 0.68 1.01 1.01 0.96 其他投资 626 55 55 55 应收账款周转率 19.61 30.00 31.00 32.00 应付账款周转率 5.48 5.50 5.50 5.50 筹资活动现金流 -842 -1 -1 -1 每股指标（元） 借款增加 15 0 0 0 每股收益 0.80 1.99 3.08 4.24 普通股增加 -334 0 0 0 每股经营现金流 1.17 1.07 1.69 2.80 已付股利 -122 -1 -1 -1 每股净资产 5.79 7.80 10.91 15.20 其他 -401 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,393 1,185 2,062 3,512 P/E 22.94 28.93 18.73 13.60 P/B 3.19 7.39 5.29 3.80 EV/EBITDA 16.29 20.45 14.53 10.22 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖零售、潮玩、宠物、美护板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和