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国联民生2025中报点评：并表民生证券，收入跨越式提升

2025-09-03 高超,卢崑开源证券 Z.zy

核心观点：国联证券2025年中报表现亮眼，收入实现跨越式提升，主要得益于并表民生证券带来的协同效应。公司看好整合后的协同效应，维持“买入”评级。
关键数据：
- 财务表现：2025H1营业收入40.1亿元，同比增长269%；归母净利润11.3亿元，同比增长1185%。单Q2归母净利润7.5亿元，环比增长100%。年化加权平均ROE5.0%，同比提升4个百分点。期末杠杆率（扣客户保证金）2.93倍，环比上升0.12倍。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为21.9亿元、22.9亿元、27.3亿元，同比增长451%、5%、19%。
- 业务收入：
  - 经纪业务净收入9.05亿元，同比增长224%，新增客户11.76万户，累计总客户数达345.59万户。金融产品销售规模870.20亿元，期末金融产品保有量314.36亿元。基金投顾保有规模97.08亿元。
  - 投行业务净收入5.3亿元，同比增长214%，IPO项目3单，承销规模15亿元；再融资项目3单，承销规模11亿元；债券承销发行数量245单，规模740亿元。
  - 资管业务净收入3.6亿元，同比增长14%，受托资金1984.17亿元，同比增长59%；集合资管AUM980亿元，同比增长183%。
- 投资收益：上半年投资收益21亿元，同比增长456%，自营投资收益率2.5%，大幅跑赢沪深300指数。
- 利息净收入：0.27亿元，利息收入/利息支出分别为9.3亿元/9.1亿元。两融规模172亿元，市占率0.93%。
研究结论：公司看好整合民生证券后的协同效应，预计将进一步提升盈利能力。当前股价对应PB1.3/1.2/1.2倍（2025-2027年），维持“买入”评级。
风险提示：市场波动可能影响投资收益；整合效果存在不确定性。