2025年一季报点评：并表民生证券，经营业绩大幅提升

国联民生2025年一季度业绩表现亮眼，实现营业收入15.6亿元（同比+801.0%），归母净利润3.8亿元（同比扭亏为盈），EPS 0.08元，ROE 1.0%（同比+2.2pct）。主要驱动因素包括资本市场转暖及民生证券并表。

经纪业务：收入4.7亿元（同比+333.7%），占营收30.1%。日均股基交易额同比+70.3%，两融余额181亿元（同比+87%），市场份额提升0.3pct至0.9%。基金投顾保有规模92.38亿元（同比+40.1%）。

投行业务：并表民生证券后，收入1.7亿元（同比+124.5%）。股权投行主承销规模5.6亿元（排名27），IPO 1家（募资4亿元）。债券投行主承销规模329亿元（同比+189.1%），排名20。

资管业务：收入1.6亿元（同比+13.8%），管理规模1425亿元（同比+21.5%），并表中融基金、国联资管后稳步提升。

自营业务：投资收益扭亏为盈至7.1亿元，调整后投资净收益8.2亿元（同比+286.5%）。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为8.78、10.07、10.76亿元（同比+121%、+15%、+7%），EPS 0.15、0.18、0.19元/股，对应PB估值1.29x、1.26x、1.24x。维持“买入”评级，看好整合协同效应。

风险提示：整合效果不及预期、权益市场大幅波动、行业监管趋严。