2025年中报点评：二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼

核心观点

2025年中报显示，公司二季度收入利润下滑，经营短期承压。上半年家居行业面临地产下行、竞争加剧等挑战，公司收入与利润延续下滑。公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为新的增长点。

关键数据

• 2025H1：营收45.5亿元，同比下降7.7%；归母净利润3.2亿元，同比下降43.4%；扣非归母净利润4.3亿元，同比下降19.3%。
• 2025Q2：营收25.1亿元，同比下降10.8%；归母净利润3.1亿元，同比下降23.0%；扣非归母净利润2.8亿元，同比下降26.0%。
• 品牌表现：索菲亚品牌收入41.3亿元，同比下降7.1%；米兰纳品牌收入1.76亿元，同比下降26.5%，但工厂端平均客单价同比提升21.0%至1.73万元/单；华鹤品牌收入0.56亿元，继续招募优质经销商；司米品牌接近企稳，逐步向整家门店转型。
• 渠道表现：2025H1经销商渠道收入35.4亿元，同比下降9.6%；大宗渠道收入6.5亿元，同比下降12.0%；直营渠道收入2.0亿元，同比增长27.6%；海外业务收入0.34亿元，同比增长39.5%。
• 毛利率：2025H1毛利率34.4%，同比下降1.4个百分点；衣柜及配套品毛利率同比提升0.9个百分点。
• 费用率：2025Q2毛利率35.8%，净利率12.2%，销售费率8.9%，管理费率8.9%（同比提升2.7个百分点），研发费率2.5%，财务费率0.2%（同比提升0.3个百分点）。

研究结论

公司多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产调整与投资项目公允波动，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为11.4/12.9/13.9亿，同比-17%/+12%/+8%，摊薄EPS=1.2/1.3/1.4元，对应PE=12/10/10x，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 地产销售竣工不及预期
• 行业竞争格局恶化
• 原材料价格波动