投资收益稳健支撑,水电主业弹性凸显

核心观点与关键数据

• 投资收益稳健支撑：2025年上半年，公司投资收益达25.51亿元，同比增长5.75%，主要来源于雅砻江水电和国能大渡河的稳定贡献。雅砻江水电上半年完成发电量430亿千瓦时，同比增长12.68%，净利润率提升1.66个百分点。
• 控股水电量价齐升：公司水电完成发电量22.28亿千瓦时，同比增长17.82%；平均上网电价0.269元/千瓦时，同比增长11.62%。银江水电站陆续投产，进一步增强公司水电主业规模和业绩弹性。
• 光伏装机稳步增长：控股光伏企业完成发电量1.33亿千瓦时，同比增长16.67%；平均上网电价0.439元/千瓦时（含国补），同比下降15.09%。公司积极推进储能项目投资建设，为未来业绩增长奠定基础。

研究结论

• 公司核心投资收益稳定，控股水电量价齐升，银江电站全面投产增强业绩弹性。
• 预计公司2025-2027年实现营业收入18.64、19.97、21.09亿元，归母净利润51.65、53.49、55.32亿元，同比增长14.6%、3.6%、3.4%；对应EPS为1.06、1.10、1.13元；PE倍数13.8X、13.4X、12.9X。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 来水不及预期；电价政策变化；投资收益波动；储能项目进展不及预期。