电力行业FY24&25Q1业绩总结：北方火电释放弹性，水电业绩稳健增长国泰海通证券

电力行业FY24&25Q1业绩总结

核心观点

• 火电：北方火电业绩高增，成本端改善明显，但市场对盈利持续性存疑，估值持续回落。
• 水电：业绩稳定性增强，估值稳健，主要受蓄能和调度优化影响，未来来水情况有待观察。
• 绿电：风况和电价双重影响，业绩承压，但预计2025年有所修复。
• 核电：电价影响行业盈利，新增核准提供未来增量，行业规模升至世界第一。

关键数据

• 火电：25Q1全国性火电公司盈利持续增长，北方火电增速优于南方；样本公司PE中位数从23Q1的15.7倍降至25Q1的10.4倍。
• 水电：25Q1样本公司盈利增速中位数26%，主要由于蓄水和调度优化；样本公司PE中位数先升后降，但龙头公司估值持续改善。
• 绿电：2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为-12%、-4%，预计2025年增速中位数约12%。
• 核电：中国商运核电机组58台，装机容量6096万千瓦；核准在建机组44台，装机容量5235万千瓦。

研究结论

• 火电：25Q2业绩有望持续修复，但需关注市场对盈利持续性的预期。
• 水电：业绩稳定性较好，未来来水情况需持续关注。
• 绿电：装机增速将趋于理性，业绩预计2025年有所修复。
• 核电：新增机组将平抑电价下滑影响，行业稳健增长。

投资建议

• 维持公用事业行业“增持”评级。
• 推荐标的：火电弹性（华电国际、皖能电力、大唐发电、华能国际）；水火并济（国电电力）；新能源（三峡能源、龙源电力、福能股份）；水电（长江电力、华能水电、川投能源）；核电（中国核电，中国广核）。