主业经营稳健，投资收益贡献较大弹性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月30日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 65.85元 绝味食品（603517） 食 品饮料 目标价： ——元（6个月） 主业经营稳健，投资收益贡献较大弹性 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：夏霁 电话：021-58351959 邮箱：xiaji@sw sc.com.cn 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.14 流通A股(亿股) 6.09 52周内股价区间(元) 58.68-104.39 总市值(亿元) 404.47 总资产(亿元) 70.82 每股净资产(元) 9.24 相关研究 [Table_Report] 1. 绝味食品（603517）：盈利能力再创新高，定增扩产缓解瓶颈 (2021-08-31) 2. 绝味食品（603517）：Q1加速反弹，股权激励奠定长期成长 (2021-04-27) 3. 绝味食品（603517）：经营逐季改善，21Q1如期高增 (2021-04-18) 4. 绝味食品（603517）：Q3环比改善，未来增长可期 (2020-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年三季报，前三季度现实现营收48.5亿元（+24.7%），实现归母净利润9.6亿元（+85.4%）；其中21Q3单季度实现营收17亿元（+15.7%），实现归母净利润4.6亿元（+88.2%），利润超市场预期。  疫情好转带动卤制品需求恢复。1、分品类看，禽类制品、畜类产品、蔬菜产品、其他鲜货产品分别实现营业收入33.2亿元（+16.6%）、5582万元（+109%）、4.7亿元（+19.7%）、4.7亿元（+34%）。门店数量增加叠加疫情好转后卤制品需求恢复，各类产品实现快速增长。2、分渠道看，卤制食品销售、加盟商管理分别实现营业收入44.2亿元（+21.8%）、4914万元（-10.7%）。3、分区域看，西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳分别实现营收增速22.9%、 -53.1%、21.4%、48.2%、15.7%、20.3%、28.8%，除西北外其他市场均实现增长，海外市场探索顺利，新加坡市场已初具规模。  股权投资能力突出，盈利能力再创新高。1、整体毛利率33.6%，同比提升1.1pp。2、费用率方面：销售费用率6.9%，同比下降2.2pp，主要由于去年同期疫情减免政策带动费用基数较低；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.1%、0.2%、0%，基本保持稳定。整体净利率19.6%，同比提升6.3pp，盈利能力再创新高，主要由于：1）转让江苏和府股权，形成净利润1.1亿元；2）千味央厨上市，确认投资收益，增加净利润1亿元。剔除股权投资影响，2021年前三季度归母净利润7.5亿元，同比增长45%。  定增募资建设产能，中长期成长可期。1、从产能端看，公司拟向不超过35名特定投资者非公开募资23.8亿元，用于建设广东、江苏、广西、盘山、湖南、四川6个生产基地，预计将逐步释放16万吨卤制肉制品及副产品产能，有效缓解公司产能瓶颈问题，持续巩固卤制品龙头地位。2、公司于2021年初推出首期股权激励，激励对象覆盖绝大部分核心管理人员，合计124人；考核要求集中在收入端，要求未来三年收入增速同比不低于25%、20%、20%，股权激励充分调动管理层积极性，为公司保持长期高增长保驾护航。  盈利预测与投资建议。预计2021-2023年归母净利润分别为11.9亿元、12.8亿元、15.9亿元，EPS分别为1.94元、2.09元、2.58元，对应动态PE分别为34倍、32倍、25倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧；投资收益波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5276.08 6614.25 8048.91 9686.04 增长率 2.01% 25.36% 21.69% 20.34% 归属母公司净利润（百万元） 701.36 1192.95 1283.46 1586.85 增长率 -12.46% 70.09% 7.59% 23.64% 每股收益EPS（元） 1.14 1.94 2.09 2.58 净资产收益率ROE 13.88% 20.03% 18.75% 19.81% PE 58 34 32 25 PB 8.10 6.79 5.91 5.05 数据来源：Wind，西南证券 -28%-17%-6%5%16%27%20/1020/1221/221/421/621/8绝味食品 沪深300 绝 味食品（603517）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5276.08 6614.25 8048.91 9686.04 净利润 692.46 1192.95 1283.46 1586.85 营业成本 3509.50 4359.89 5276.99 6311.64 折旧与摊销 154.39 155.06 189.22 215.11 营业税金及附加 39.95 65.48 80.49 96.86 财务费用 -8.22 -25.10 -36.93 -54.35 销售费用 321.90 436.54 523.18 610.22 资产减值损失 -25.79 3.00 3.00 3.00 管理费用 331.59 429.93 466.84 561.79 经营营运资本变动 -68.96 -212.63 -96.68 -118.57 财务费用 -8.22 -25.10 -36.93 -54.35 其他 171.80 -272.84 -13.01 -13.02 资产减值损失 -25.79 3.00 3.00 3.00 经 营活动现金流净额 915.70 840.45 1329.06 1619.02 投资收益 -100.52 270.00 10.00 10.00 资本支出 -324.52 -400.00 -400.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -607.21 270.00 10.00 10.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -931.73 -130.00 -390.00 -90.00 营业利润 955.98 1614.51 1745.34 2166.88 短期借款 -144.62 -35.38 0.00 0.00 其他非经营损益 15.02 16.00 15.00 15.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 970.99 1630.51 1760.34 2181.88 股权融资 28.55 0.00 0.00 0.00 所得税 278.53 437.56 476.88 595.02 支付股利 -322.57 -231.45 -393.67 -423.54 净利润 692.46 1192.95 1283.46 1586.85 其他 -64.43 29.30 36.93 54.35 少数股东损益 -8.90 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 -503.07 -237.53 -356.74 -369.19 归属母公司股东净利润 701.36 1192.95 1283.46 1586.85 现金流量净额 -520.06 472.92 582.31 1159.83 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1082.42 1555.35 2137.66 3297.48 成长能力 应收和预付款项 221.61 244.85 303.67 367.15 销售收入增长率 2.01% 25.36% 21.69% 20.34% 存货 857.42 971.37 1189.84 1437.42 营业利润增长率 -4.97% 68.89% 8.10% 24.15% 其他流动资产 39.75 49.83 60.64 72.98 净利润增长率 -12.45% 72.28% 7.59% 23.64% 长期股权投资 1558.01 1558.01 1558.01 1558.01 EBITDA增长率 -5.13% 58.28% 8.78% 22.66% 投资性房地产 13.78 13.78 13.78 13.78 获利能力 固定资产和在建工程 1652.68 1917.61 2148.38 2053.26 毛利率 33.48% 34.08% 34.44% 34.84% 无形资产和开发支出 212.73 193.99 175.24 156.50 三费率 12.23% 12.72% 11.84% 11.54% 其他非流动资产 283.91 282.66 281.41 280.17 净利率 13.12% 18.04% 15.95% 16.38% 资产总计 5922.32 6787.45 7868.64 9236.75 ROE 13.88% 20.03% 18.75% 19.81% 短期借款 35.38 0.00 0.00 0.00 ROA 11.69% 17.58% 16.31% 17.18% 应付和预收款项 578.71 629.10 783.86 947.32 ROIC 28.25% 40.73% 37.19% 42.34% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 20.89% 26.37% 23.58% 24.03% 其他负债 317.88 202.29 238.94 280.28 营运能力 负债合计 931.97 831.40 1022.80 1227.60 总资产周转率 0.93 1.04 1.10 1.13 股本 608.63 614.22 614.22 614.22 固定资产周转率 4.24 4.44 4.41 4.82 资本公积 1586.64 1581.05 1581.05 1581.05 应收账款周转率 223.97 201.23 238.30 221.06 留存收益 2772.95 3734.45 4624.24 5787.55 存货周转率 4.60 4.77 4.88 4.80 归属母公司股东权益 4964.02 5929.73 6819.51 7982.82 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 1