公司业绩短期承压，主要产品价格下滑导致盈利下降。1H25公司收入80.58亿元，同比下降5.07%；归母净利润0.69亿元，同比下降47.36%。主要产品价格同比下滑，草甘膦价格下降8.27%，有机硅价格下降12.58%。销量方面，硅氧烷中间体销量增长1.13%，但环体硅氧烷销量下降11.16%，精细化学品销量下降2.12%。费用方面，销售费用率上升0.68pcts至2.44%，财务费用率下降0.39pcts至-0.43%，管理费用率下降0.15pcts至3.97%，研发费用率下降0.12pcts至3.14%。现金流方面，经营性活动现金流净额上升251.31%至2.22亿元，投资活动现金流净额下降60.85%至-3.94亿元，筹资活动现金流净额下降146.22%至-1.57亿元。期末现金及等价物余额下降47.57%至21.96亿元。应收账款周转率下降至4.52次，存货周转率下降至2.84次。
草甘膦价格逐步触底回升，供给端扰动叠加需求向好。1H25农药大草甘膦价格呈现U型走势，二季度随产能受限和库存消化价格回升。南美地区制剂订单大量下发，孟山都停产传闻等供给端扰动推动价格回升。草甘膦价格截至8月26日上涨11.27%至27150元/吨。国内新建草甘膦生产装置受限，新增产能有限，转基因作物种植面积增加及百草枯禁用推动需求增长。公司草甘膦原药产能8万吨/年，年销售量折合原药约10万吨，制剂转化率超70%，销售网络遍布全球。看好草甘膦价格触底回升，公司盈利水平有望逐步修复。
有机硅产业链完善，终端转化率提高推动盈利能力提升。公司有机硅单体产能50万吨，终端总产能超20万吨，终端转化率超45%。公司提供有机硅终端全系列产品，终端高毛利产品持续放量。2025年上半年，受关税摩擦影响，有机硅部分终端需求受抑制，供应端新增产能爬坡主导价格，3月减停产推动价格上涨，5月价格再度承压。2025年三季度以来，工业硅价格上行形成成本支撑，陶氏关闭英国工厂推动价格回升。截至8月25日，有机硅DMC价格上涨5.11%至11100元/吨。看好有机硅价格上行，公司凭借产业链布局优势实现板块盈利能力提升。
投资建议：预计2025-2027年收入分别为160.51/178.54/202.32亿元，同比增长9.4%/11.2%/13.3%；归母净利润分别为3.89/7.06/9.92亿元，同比增长655.8%/81.6%/40.6%；EPS分别为0.29/0.52/0.74元，对应PE分别为37/20/14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：安全环保风险；主导产品价格变动风险；原材料价格变动风险；汇率变动风险。
