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宏观主题研究：基建投资增速缘何下滑，会持续多久？

2025-09-02 金晓雯浦银国际董亚琴

基建投资增速近几个月下滑明显，尽管政府发债加速。与3月高点相比，基建投资增速下滑2.6个百分点，广义增速下滑4.2个百分点，6-7月下滑最显著。同期，地方政府新增专项债和超长期特别国债发行总额达3.5万亿元，远超去年同期。
基建投资下滑主因是公共设施管理业和生态环境治理业投资增速显著放缓，分别从年初高位下滑至0.5%和-5.4%。交通运输、仓储和邮政业投资相对平稳，仅7月因极端天气下滑。广义基建投资中电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增速也下滑，但仍维持20%以上高增速。
融资来源差异是导致子行业投资增速差异的重要原因。公共设施管理业和生态环境治理业更多依赖地方政府财力，受城投债发行低迷和土地出让金收入下降影响。从专项债发行到实物投资存在至少3个月的时滞，解释了二季度发债提速但投资下滑的现象。
政策支持加速，7月底政治局会议呼吁加快政府债券发行使用，并提出高质量推动“两重”建设。重大工程如雅鲁藏布江下游水电工程、新藏铁路等进展积极。预计政府最快9月底推出0.5-1.0万亿元（准）财政资金支持，其中支持基建投资。新型政策性金融工具或成为重要手段，但遏制地方隐性债务的定调不会改变。
基建投资前景：8月增速难有起色，但四季度或将反弹。政府债券发行将逐渐转化为实物投资，叠加“两重”工程开展和低基数效应，预计全年基建投资同比增速回升至4.5%（广义增速回升至7.8%），前提是资金支持到位。若支持不及预期，回升程度将小于预期。