宏观周报：破“7”之后，这次会持续多久？

宏观周报20230523 证券研究报告·宏观报告·宏观周报 破“7”之后，这次会持续多久？2023年05月23日 5月18日美元人民币破“7”关口，随后最高升至7.06，为去年9月后再度跌破7元，不过本轮人民币汇率走弱与上一次的驱动及环境均有不同，长期来看人民币并无持续贬值基础。 基本面转弱为主，美元走强为辅。复盘本轮人民币破7之路，首先是美国经济韧性导致市场更早降息预期落空：零售销售及服务业PMI反弹+紧缩末期美欧经济预期逆转，推动美元在5月初回升至102；紧接数据显示4月中国经济复苏不及预期，高频数据也显示需求放缓，叠加上周 美国债务危机升温，人民币在美元103点位时破7。 对比去年，本轮破7对预期的冲击较小。2022年8月国内宽松正逢美联储紧缩加速期，利率政策影响明显。而今年初市场对国内经济复苏有些过于乐观（我们曾在以前的报告中提到年初市场对人民币汇率的复苏定价超90%），二季度以来预期回调下汇率疲软。上周�央行外汇会议中也提到“强化预期引导”，我们认为短期内政策关注的变量仍是基本 面复苏动能而非汇率。 往后看，人民币短期仍有贬值压力：美欧紧缩周期错位可能导致经济前景逆转短期持续，上周债务危机谈判无果，支持强势美元，且近期国内高频数据未见超预期迹象。人民币回到“7”以下或需等待下半年国内经济增长预期回升、美国紧缩走进尾声、美元无上行压力的时刻。 上周高频数据显示，终端需求分化复苏，供给仍偏弱。汽车销量稳健，地产销售未见起色，出行人流量下滑。开工方面建筑业偏缓，汽车生产节奏加快。食品及工业品价格以跌为主。资金面仍偏宽松。 风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足，导致经济进一步加速放缓。疫情二次冲击风险对出口造成拖累。欧美经济韧性超预期，资金大幅回流欧美市场。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《“汇率跌，股市大涨”，除了巴菲特，我们还缺什么？》 2023-05-22 《经济放缓了，财政的压力也小了？》 2023-05-18 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.破“7”之后，这次会持续多久？4 2.周度高频跟踪5 3.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：本轮人民币贬值主因并非美元走强4 图2：美欧经济预期近期逆转4 图3：近一周（5.15-5.21）国内宏观高频数据一览5 图4：近一周（5.15-5.21）国务院领导活动轨迹一览6 图5：汽车销量�一假期后强劲7 图6：地铁客运量已超过2019年同期水平7 图7：地面交通人流量仍居高位7 图8：新房销售仍不及2019年同期水平8 图9：二手房销售表现超商品房8 图10：高炉开工率表现平稳9 图11：汽车钢胎开工率上升幅度放缓9 图12：猪肉价格疲软9 图13：螺纹钢、铁矿石价格略有回升9 图14：一周广谱利率变动10 3/11 1.破“7”之后，这次会持续多久？ 5月18日美元人民币破“7”关口，随后最高升至7.06，为去年9月后再度跌破7元，不过本轮人民币汇率走弱与上一次的驱动及环境均有不同，长期来看人民币并无持续贬值基础。 基本面转弱为主，美元走强为辅。复盘本轮人民币破7之路，首先是美国经济韧性导致市场更早降息预期落空：零售销售及服务业PMI反弹+紧缩末期美欧经济预期逆转，推动美元在5月初回升至102；紧接数据显示4月中国经济复苏不及预期，高频数据也显示需求放缓，叠加上周美国债务危机升温，人民币在美元103点位时破7。 图1：本轮人民币贬值主因并非美元走强图2：美欧经济预期近期逆转 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 6.7 美元兑人民币：中间价美元指数(右轴) 114 112 110 108 106 104 102 100 107 106 105 104 103 102 101 100 美元指数10Y国债:美德利差(右轴)%1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052022-122023-012023-022023-032023-042023-05 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 对比去年，本轮破7对预期的冲击较小。2022年8月国内宽松正逢美联储紧缩加速期，利率政策影响明显。而今年初市场对国内经济复苏有些过于乐观（我们曾在以前 的报告中提到年初市场对人民币汇率的复苏定价超90%），导致4月以来预期回调下汇率疲软。上周�央行外汇会议中也提到“强化预期引导”，我们认为短期内政策关注的变量仍是基本面复苏动能而非汇率。 往后看，人民币短期仍有贬值压力：美欧紧缩周期错位可能导致经济前景逆转短期持续，上周债务危机谈判无果，支持强势美元，且近期国内高频数据未见超预期迹象。人民币回到“7”以下或需等待下半年国内经济增长预期回升、美国紧缩走进尾声、美元无上行压力的时刻。 4/11 东吴证券研究所 2.周度高频跟踪 上周高频数据显示，终端需求分化复苏，供给仍偏弱。汽车销量稳健，地产未见起色，出行人流量下滑。开工方面建筑业偏缓，汽车生产节奏加快。食品级工业品价格以跌为主。资金面仍偏宽松。 【东吴宏观】国内宏观经济核心高频数据 周度 周环比 （%） 周度 同比（%） 月环比 （%） 5月至今 4月 3月 2月 分位值(近 5年) 更新时间 需求端 电影票房消费汽车销量 家电销量 30城商品房成交面积一线城市 二线城市 地产三线城市 9.2 -11.5 -69.2 -8.8 -7.8 -13.5 4.2 162.8 29.8 413.5 56.2 -2.4 -14.7 0.6 6.9 27.1 87.2 22.0 1.5 402.9109.0-61.7 54.01.13.1 17.7-13.015.5 31.245.031.5 127.463.09.8 15.035.527.1 13.753.379.5 64.8 50.5 22.8 47.8 22.5 20.5 5/19 5/14 5/14 5/20 5/20 5/20 5/20 出行 供给端综合 建筑 汽车 纺服 价格 工业 水泥价格指数 -1.6 -5.4 -19.7-19.0-18.0-18.9 0.1 5/19 进出口 中国出口集装箱运价-1.0 上海出口集装箱运价-1.1 1.3 -6.2 -69.1-69.7-70.0-58.0 -76.3 -76.3 -80.0 -73.4 48.8 44.3 5/19 5/19 图3：近一周（5.15-5.21）国内宏观高频数据一览 二手房成交面积(5市) 3.9 -12.9 63.3 55.9 80.2 117.6 72.3 5/20 土地成交面积 19.4 17.8 -2.5 0.4 -13.4 54.6 33.3 5/14 土地溢价率(pct) 2.3 3.3 2.0 3.4 -1.3 -0.1 39 5/14 地铁客运量(10重点市) -0.5 -5.3 95.9 81.5 53.5 36.9 84.1 5/18 拥堵延时(30省会) -0.1 -2.3 5.6 11.8 11.8 14.7 53 5/20 高炉开工率(pct) 1.3 -2.2 -0.8 4.5 6.7 26.3 70.2 5/19 煤炭吞吐量 15.1 -10.6 -4.7 1.7 -2.5 1.6 41.5 5/19 建筑钢材产量 -7.9 -7.9 -3.5 4.4 6.4 9.4 74.3 5/10 粗钢产量 2.0 -0.4 -2.4 4.4 8.1 8.0 87.7 5/10 螺纹钢库存 -5.1 -14.0 -30.1 -18.5 -5.7 5.0 38.9 5/19 沥青开工率(pct) -1.2 -6.1 4.8 12.2 6.9 3.0 13.6 5/17 水泥库容比(pct) 0.1 3.8 0.3 3.1 6.7 9.2 87.7 5/12 磨机运转率(pct) 0.4 2.1 5.4 9.2 10.7 9.5 40.5 5/11 全钢胎开工率(pct) 0.4 -2.9 7.6 12.2 10.7 32.0 49.8 5/18 PTA开工率(pct) -0.9 -1.0 1.8 6.8 -0.3 -6.3 48.3 5/15 聚酯开工率(pct) 1.2 1.2 3.7 5.1 -6.1 -13.7 48.3 5/15 农产品批发200 -0.9 -2.5 -0.6 -4.5 -0.9 -0.4 60.1 5/19 综合 义乌小商品指数 -0.2 -0.1 -0.5 -0.3 -1.6 58.2 5/14 南华工业品指数 -0.4 -7.2 -8.8 -5.5 -1.6 10.2 75.4 5/19 猪肉批发价 -0.8 -0.5 -4.6 5.3 12.8 5.0 17.5 5/19 食品 重点蔬菜批发价 -1.5 -2.5 7.7 -8.3 -7.4 3.8 63.5 5/19 重点水果批发价 0.9 2.7 7.3 5.5 16.1 8.1 97.3 5/19 布伦特 -0.4 -12.8 -31.4 -18.6 -33.8 -15.9 21 5/19 焦煤 2.1 -11.1 -24.3 -23.9 -4.5 13.7 70.2 5/19 南华有色 -2.5 -5.6 -2.1 -4.1 -2.7 10.3 82 5/19 螺纹钢 0.3 -6.2 -15.9 -16.8 -8.8 -8.3 58.3 5/19 铁矿石 3.5 -5.3 9.1 6.9 24.2 34.8 85.7 5/19 注：部分数据更新滞后 数据来源：Wind，奥维数据，iFind，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 上周“一带一路”被李强总理反复提及。通过追踪上周国务院领导的活动轨迹以及 相关讲话内容，我们发现“一带一路”、实体经济、营商环境等问题仍是国务院领导关注的重点，尤其是“一带一路”被李强总理在多个公开场合反复提及：不仅在与吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、新加坡等“一带一路”国家领导会见时提及加强贸易合作，而且在调研时也鼓励地方政府加强“一带一路”国际合作新平台（如经贸合作示范区）的打造。 时间 活动形式 部门（及相关领导） 活动所在地 调研对象/活动内容内容 2023/5/19 会议 国务院总理李强 / 加快建设高效规范、公平竞争、充分开放的全国统一大国务院常务会议市场，进一步优化产权保护、市场准入、公平竞争、 社会信用等市场经济基础性制度。加强医保基金使用常态化监管。 2023/5/19 会见 国务院总理李强 北京 中吉双方要以共建“一带一路”倡议提出10周年为契吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫机，推动两国贸易合作提质升级，打造绿色能源、跨境 电商等合作新亮点，深化教育、文化、旅游等人文交流。 2023/5/18 揭牌仪式 国务院副总理何立峰 北京 国家金融监督管理总局在原中国银行保险监督管理委员会基础上组建国家金融 图4：近一周（5.15-5.21）国务院领导活动轨迹一览 监督管理总局。 2023/5/17-5/18调研国务院总理李强山东 加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，采取更有针对性措施扩内需稳外需，努力推动经济运行持续回升向好。 歌尔集团、潍柴集团、海尔集新能源汽车市场空间广阔，要优化支持购买使用政策，团、海信集团、金宝汽车城、加快充电桩等基础设施建设，进一步释放新能源汽车 中国-上海合作组织地方经贸消费潜力。 领域，加强资源对接、优势互补，共同锻造长板，实现互利共赢。要加快发展外贸新业态新模式，更大力度吸引和利用外资，想方设法稳定国际市场份额。双方要继续以高质量共建“一带一路”为主线加强务 20