二片罐行业盈利拐点已近，期待海外业务持续贡献新增量

业绩简评

2025年半年度报告显示，公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为117.27亿元/9.03亿元/4.01亿元，同比增长62.74%/64.66%/-24.17%。其中，第二季度营收61.52亿元，同比增68.35%，但归母净利润/扣非归母净利润分别下降11.36%/-19.91%。营收增长主要得益于中粮包装并表。

经营分析

1. 业务结构：金属包装业务营收109.42亿元，同比增长72.03%；灌装业务营收0.65亿元，同比下降35.30%；其他业务营收7.20亿元，同比下降3.42%。国内及境外营收分别为105.91亿元/11.35亿元，同比增长60.11%/92.07%。
2. 战略布局：完成对中粮包装的收购并私有化，巩固金属包装优势，并切入钢桶和塑胶包装领域。8月1日公告拟投资10.88亿元建设泰国及哈萨克斯坦二片罐产能项目，推进海外战略。与斯莱克合作研发铝杯，预计贡献营收增量。
3. 毛利率与费用：25H1毛利率14.12%，同比下降3.70个百分点；净利率7.82%，同比提升0.30个百分点。25Q2毛利率14.59%，同比下降2.80个百分点；净利率4.04%，同比下降3.23个百分点。毛利率下滑主因二片罐行业格局优化初期，下游需求未完全恢复，价格承压。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比分别变动+0.14/-0.56/+0.29/-0.33个百分点。公司计划将部分国内产能搬迁至海外，改善供需格局并促进提价。

研究结论

公司金属包装龙头地位提升，海外业务有望持续贡献高毛利增量。国内二片罐竞争格局持续优化，行业盈利拐点已近。参考美国金属罐行业龙头成长路径，未来金属包装将进入提质阶段，公司盈利弹性可期。预计25-27年EPS为0.54/0.56/0.62元，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；原材料价格上涨；产能利用率不足。