2025中期业绩预告点评：粤丰整合露锋芒，内生提效超预期

核心观点与关键数据

• 事件：瀚蓝环境发布2025年中期业绩预增公告，主要得益于粤丰环保（持股52.44%）的并表、持续降本增效及新增业绩赔偿收入。
• 业绩表现：2025H1归母净利润9.67亿元，同比增长9.00%（剔除一次性收益后增长27.71%）；扣非归母净利润9.06亿元，同比增长3.94%（剔除一次性收益后增长22.17%）。
• 粤丰整合效果：粤丰2024年表观归母净利润8.02亿元，单月贡献约0.67亿元；2025年6月并表后单月贡献约0.95亿元，显著高于2024年水平。
• 内生增长：2025Q2扣非归母净利润4.88亿元（扣除粤丰增厚后4.38亿元），同比增长18%。
• 并购协同：公司通过并购实现跨越式发展，并购创冠ROE从2014年的5.1%提升至2024年的10.7%；并购粤丰后，供热挖潜、债务优化、管理协同将带来显著提质增效空间。
• 财务状况：2025年公司争取收回存量应收不少于20亿元，资本开支持续下降，自由现金流增厚；2024年每股派息同比增长67%，承诺2024-2026年每股派息同比增长不低于10%。

研究结论

• 盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测分别为18.60、21.17、22.14亿元，对应PE为11/9/9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：应收回款不及预期、资本开支超预期上行、政策风险等。

财务预测表

• 资产负债表：2025E总资产预计60.37亿元，负债合计43.82亿元，所有者权益合计16.55亿元。
• 利润表：2025E营业收入13.57亿元，归母净利润1.86亿元，毛利率30.83%，归母净利率13.71%。
• 现金流量表：2025E经营活动现金流4.20亿元，投资活动现金流-21.25亿元，筹资活动现金流16.35亿元。
• 重要财务与估值指标：2025E每股净资产15.89元，ROE 14.35%，资产负债率72.59%，P/E 10.77倍。