上半年归母净利润同增67%，印尼氧化铝项目量价齐增

公司2024年上半年业绩靓丽，归母净利润同比增长66.7%。上半年实现营收156.67亿元（同比+8.05%），归母净利润21.89亿元（同比+66.68%），扣非归母净利润21.57亿元（同比+68.61%）。二季度单季营收84.43亿元（同比+10.14%，环比+16.88%），归母净利润13.38亿元（同比+68.45%，环比+57.20%），扣非归母净利润13.26亿元（同比+72.39%，环比+59.65%）。

业绩大幅提升主要得益于商品价格上涨和氧化铝产量提升。2024H1长江有色市场A00铝均价同比+7.1%，山东氧化铝均价同比+18.9%，澳洲氧化铝FOB均价同比+12%。印尼氧化铝2024年产量预计达210万吨。

期间费用率保持稳定，毛利率净利率提升。2024年上半年毛利率25.23%（同比+6.01pp），净利率16.76%（同比+6.51pp）。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.80%/2.67%/4.61%/-0.37%。资产负债率持续优化，截至2024年二季度末为19.62%（较2023年末下降1.87%）。

公司加强上游布局：国内淘汰高能耗电解铝产能，山东氧化铝产能利用率高；印尼规划400万吨氧化铝（已达产200万吨）和100万吨电解铝（已建25万吨）。

风险提示：电解铝需求不及预期、原料价格上涨、项目进度不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年营收283.08/322.58/362.93亿元（同比-1.86%/13.95%/12.51%），归母净利润43.31/44.21/50.76亿元（同比24.66%/2.09%/14.81%），EPS 0.37/0.38/0.43元，对应PE 10.0/9.8/8.5x。公司电解铝、氧化铝和汽车板扩张持续，印尼氧化铝盈利能力显著优于国内。