上半年归母净利润同增566%，银漫矿业量价齐升

证券研究报告|2024年09月05日 核心观点公司研究·财报点评 公司公司24H1营收同比增长76.42%，归母净利润同比增长566.43%。公司2024年上半年实现营收21.98亿元，同比增长76.42%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%；实现扣非归母净利润8.95亿元，同比增长467.87%。单二季度来看，公司实现营收14.34亿元，同比增长82.20%，环比增长87.63%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长451.63%，环比增长185.18%；实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长395.93%，环比增长192.05%。 盈利能力稳步提升，资产负债率有所下降。2024年上半年，公司销售毛利率为64.63%，同比+24.39pct；销售净利率为39.57%，同比+10.55%，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/6.66%/1.45%/2.85%，保持稳步下降。2024Q2，公司销售毛利率为69.28%，同比+27.49pct，环比+13.37pct；销售净利率为44.98%，同比+30.05pct，环比+15.56pct。截至2024年二季度末，公司资产负债率为35.21%，较2023年年末下降5.37pct。 受益技改完成，银漫矿业上半年净利润同比增加411%。2024H1，主要为兴业银锡贡献利润的子公司为银漫矿业和乾金达矿业，其中银漫矿业实现净利润 7.09亿元，同比增加410.64%；乾金达矿业实现净利润1.42亿元，同比增加1491.88%。银漫矿业的业绩增长主要由于：1）其自2023Q3开始采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高；2）银漫选矿厂于2023年6月9日起进行1个月的停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加；3）银、锡等商品价格上涨。乾金达矿业的业绩增长主要由于：1）选矿处理量同比提升；2）锌、铅等商品价格上涨。 风险提示：公司资源开发进展不达预期的风险；金属价格大幅波动的风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入57.96/60.61/63.47亿元，同比增速56.38%/4.57%/4.73%；归母净利润18.94/20.07/21.42亿元，同比增速95.36%/6.00%/6.69%；摊薄EPS为1.03/1.09/1.17元，当前股价对应PE为10.8/10.2/9.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,086 3,706 5,796 6,061 6,347 (+/-%) 3.8% 77.7% 56.4% 4.6% 4.7% 净利润(百万元) 174 969 1894 2007 2142 (+/-%) -29.4% 457.4% 80.7% 6.5% 7.2% 每股收益（元） 0.09 0.53 1.03 1.09 1.17 EBITMargin 21.8% 36.2% 38.6% 39.3% 40.1% 净资产收益率（ROE） 3.1% 15.0% 22.2% 19.9% 18.2% 市盈率（PE） 117.2 21.0 10.8 10.1 9.5 EV/EBITDA 30.8 13.6 8.8 8.0 7.5 市净率（PB） 3.67 3.15 2.59 2.17 1.86 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·工业金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：马可远010-88005312010-88005007 liumengluan@guosen.com.cnmakeyuan@guosen.com.cnS0980520040001S0980524070004 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价10.61元 总市值/流通市值19493/17767百万元 52周最高价/最低价15.89/7.31元 近3个月日均成交额345.69百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兴业银锡（000426.SZ）-技改效果显著，2023年利润同增四倍以上》——2024-05-04 《兴业银锡（000426.SZ）-三季度利润同增305.5%，银、锡产量均超预期》——2023-10-31 《兴业银锡（000426.SZ）-内生技改提升产量，外延并购储备资源》——2023-08-30 《兴业银锡（000426.SZ）-银漫技改提升选矿回收率，银、锡产量有望连续上台阶》——2023-06-26 兴业银锡（000426.SZ） 上半年归母净利润同增566%，银漫矿业量价齐升 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司24H1营收同比增长76.42%，归母净利润同比增长566.43%。公司2024年上半年实现营收21.98亿元，同比增长76.42%；实现归母净利润8.83亿元，同比增长566.43%；实现扣非归母净利润8.95亿元，同比增长467.87%。单二季度来看，公司实现营收14.34亿元，同比增长82.20%，环比增长87.63%；实现归母净利润6.54亿元，同比增长451.63%，环比增长185.18%；实现扣非归母净利润6.67亿元，同比增长395.93%，环比增长192.05%。 图1：兴业银锡营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：兴业银锡单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图3：兴业银锡归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：兴业银锡单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 盈利能力稳步提升，资产负债率有所下降。2024年上半年，公司销售毛利率为64.63%，同比+24.39pct；销售净利率为39.57%，同比+10.55%，盈利能力大幅提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.09%/6.66%/1.45%/2.85%，保持稳步下降。2024Q2，公司销售毛利率为69.28%，同比+27.49pct，环比+13.37pct；销售净利率为44.98%，同比+30.05pct，环比+15.56pct。截至2024年二季度末，公司资产负债率为35.21%，较2023年年末下降5.37pct。 图5：兴业银锡毛利率、净利率变化情况（%）图6：兴业银锡单季度毛利率、净利率变化情况（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7：兴业银锡期间费用率（%）图8：兴业银锡资产负债率（%） 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 受益技改完成，银漫矿业上半年净利润同比增加411%。2024H1，主要为兴业银锡贡献利润的子公司为银漫矿业和乾金达矿业，其中银漫矿业实现净利润7.09亿元，同比增加410.64%；乾金达矿业实现净利润1.42亿元，同比增加1491.88%。银漫矿业的业绩增长主要由于：1）其自2023Q3开始采选标高710m-810m之间的原矿，锡的品位较高；2）银漫选矿厂于2023年6月9日起进行1个月的停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，技改后锡的选矿回收率由50%提高至60%（未来将逐步提高至70%），使得锡精粉、含铜银精粉等矿产品的产销量同比增加；3）银、锡等商品价格上涨。乾金达矿业的业绩增长主要由于：1）选矿处理量同比提升；2）锌、铅等商品价格上涨。 表1：兴业银锡2024年上半年主要子公司业绩情况（单位：亿元） 公司名称 主要业务 营业收入 营业利润 净利润 银漫矿业 有色金属采选 13.94 8.35 7.09 乾金达矿业 有色金属采选 2.86 1.65 1.42 融冠矿业 有色金属采选 3.04 1.05 0.88 锐能矿业 有色金属采选 0.57 0.19 0.14 荣邦矿业 有色金属采选 1.33 0.12 0.11 锡林矿业 有色金属采选 0.78 0.05 0.04 亿通矿业 多金属矿勘探 - -0.00 -0.00 唐河时代 有色金属采选 - -0.08 -0.06 博盛矿业 金矿采选 0.04 -0.40 -0.38 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于对公司产量和商品价格的判断，我们预计公司2024-2026年营业收入57.96/60.61/63.47亿元，同比增速56.38%/4.57%/4.73%；归母净利润18.94/20.07/21.42亿元，同比增速95.36%/6.00%/6.69%；摊薄EPS为1.03/1.09/1.17元，当前股价对应PE为 10.8/10.2/9.6x。考虑到公司依托内蒙古地区资源富集的区位优势，兼顾内生发展的同时积极通过外延并购储备优质的矿产资源，维持“优于大市”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 294 339 2213 3167 4867 营业收入 2086 3706 5796 6061 6347 应收款项 39 296 463 154 162 营业成本 1158 1746 2146 2213 2272 存货净额 413 276 330 492 504 营业税金及附加 138 218 340 356 373 其他流动资产 34 12 19 36 38 销售费用 2 3 5 5 6 流动资产合计 780 924 3024 3849 5570 管理费用 258 317 695 727 762 固定资产 4526 4808 4740 4635 4505 研发费用 75 82 203 212 222 无形资产及其他 2997 4159 3993 3826 3660 财务费用 149 137 215 225 235 投资性房地产 856 788 788 788 788 投资收益 (8) (18) 0 0 0 长期股权投资 466 404 344 314 284 资产减值及公允价值变动 (85) (40) 0 0 0 资产总计 9624 11083 12889 13413 14806 其他收入 (73) (88) 0 0 0 短期借款及交易性金融负债 1648 568 1121 1112 934 营业利润 215 1138 2191 2323 2478 应付款项 1122 903 1078 152 156 营业外净收支 (32) (66) 0 0 0 其他流动负债 558 1482 1224 1258 1296 利润总额 182 1072 2191 2323 2478 流动负债合计 3328 2953 3423 2523 2385 所得税费用 8 118 329 348 372 长期借款及应付债券 273 1149 1149 1149 1149 少数股东损益 (0) (16) (30) (32) (35) 其他长期负债 467 396 356 316 276 归属于母公司净利润 174 969 1894 2007 2142 长期负债合计 740 1545 1505 1465 1425 现金流量表（百万元 2022 2023 202