2025年半年报点评：业绩高增，“内生+外延”战略持续显效

核心观点与关键数据

美丽田园2025年半年度业绩表现亮眼，实现营收14.6亿元（同比+28.2%），净利润1.7亿元（同比+35.5%）。公司三大业务协同高增：

1. 美容和保健服务：营收8.1亿元（同比+29.6%），其中直营店收入7.4亿元（同比+31.0%），加盟及其他收入6746.3万元（同比+16.2%）。主要得益于高端服务同店收入提升及收购奈瑞儿。
2. 医疗美容服务：营收5.0亿元（同比+13.0%），主要来自“内生+外延”战略推动就诊会员和客流增长。
3. 亚健康医疗服务：营收1.5亿元（同比+107.8%），主要得益于战略吸引会员及精细化运营。

毛利率同比提升2.3个百分点至49.3%，净利率稳中有进至11.70%（同比+0.62pct）。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为17.19%/16.22%/1.44%，同比分别变化+0.52pct/+0.30pct/+0.01pct。

“内生+外延”战略成效

公司持续推进“内生增长+外延收购”战略，2024年7月完成对奈瑞儿的全面收购。25H1奈瑞儿贡献收入2.77亿元，经调整净利率从6.5%提升至10.4%，并获沙利文认证为“中国智能美养第一品牌”。5月进一步增持奈瑞儿股权至90%，强化控管与协同效应。

会员与业务渗透

公司深化“客户为先”理念，25H1直营门店客流量达92万人次（同比+47.8%），活跃会员规模增至12万名（同比+46.5%）。约20%的美容及保健会员升级至高价值业务，推动收入利润再创新高。

投资建议与预测

基于“双美+双保健”商业模式及“内生+外延”战略，预计25-27年净利润分别为3.3亿元、3.8亿元、4.3亿元（同比+43.9%/17.0%/12.2%）。当前股价对应25-27年PE分别为23X/20X/18X，维持“推荐”评级。

风险提示

行业竞争加剧、线下客流不及预期。