2017年半年报点评：业绩持续高增长，内生外延双驱动

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建筑工程 [Table_StockInfo] 岭南园林(002717) 买入 2017年半年报点评 （维持评级） 园林 2017年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 414/177 总市值/流通(百万元) 11,601/4,954 上证综指/深圳成指 3,363/10,810 12个月最高/最低(元) 35.08/21.52 相关研究报告： 《岭南园林-002717-新起点，新征程》 ——2014-02-19 《岭南园林-002717-新股定价报告：结构均衡的园林新秀》 ——2014-01-22 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 联系人：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩持续高增长，内生外延双驱动  业绩高增长，区域经营效果显著 2017H1岭南园林实现营业收入16.77亿元，同比增长57.6%，实现归母净利润2亿元，同比大幅增长94.11%，EPS 0.48元，其中Q2单季度实现营收11.6亿，同比增长75.43%，归母净利润1.53亿，同比增长103.99%，略超预期。业绩大幅增长主要受益于公司订单充足。分地区看，除华中地区业务有所下滑外，其余区域均保持不同程度的高速增长，其中增速最快的三大区域分别为国外（0.37亿，+5706%）、华南（3.97亿，+479%）、华北（2.23亿，+99.2%）。公司预计1-9月归母净利润2.94-3.46亿元，同比变动幅度70%-90%。  盈利能力大幅提升，费用管控进一步优化 公司上半年实现综合毛利率29.99%，同比大幅提高7.2pct，净利率实现11.88%，同比提高2.16pct，一方面PPP项目落地提升盈利能力，另一方面公司区域化管理成效凸显。报告期内三项费用率降低至13.83%（-1.3pct），其中销售、管理、财务费用率分别为0.42%（-0.05pct）、13%（-0.53pct）、0.42%（-0.71pct），在业务规模不断扩大的前提下更加凸显优异的费用控制能力。  收购新港永豪，扩大生态治理版图 公司上半年拟以4.5亿收购新港永豪75%股权并已获证监会审议通过。随着“十三五”生态环境保护规划下发，“2017 年度水污染防治中央项目储备库项目清单”以及“河长制”的发布，水生态领域市场空间持续打开。上半年公司生态环境板块已实现收入13.2亿（+41.81%），净利润1.24亿（+72.27%），新港永豪的外延收购将进一步拓宽公司生态治理领域版图，提升公司综合服务能力。  推出“生态+文旅”新模式，业务协同增速快 公司围绕收购的恒润科技和德马吉展开文化旅游产业布局，上半年与贺州市人民政府达成合作，结合生态环境和文化旅游，推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业发展，项目总额不少于50亿。报告期内文旅板块实现营收3.57亿，同比增长167.85%，净利润0.75亿，同比增长138.83%，恒润科技和德马吉分别已完成全年业绩承诺的71%和74%，全年业绩增长无忧。  员工持股动力足，给予“买入”评级 上半年公司推出第一期员工持股计划，面向中高层、骨干员工，将员工利益与公司经营相结合，提高员工积极性，预计17-19年EPS分别为1.16/1.66/2.13元，当前股价对应的PE分别为24.2/16.9/13.1，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,889 2,568 4,637 6,288 8,093 (+/-%) 73.6% 35.9% 80.6% 35.6% 28.7% 净利润(百万元) 168 261 479 687 883 (+/-%) 43.5% 55.3% 83.8% 43.3% 28.7% 摊薄每股收益(元) 0.41 0.63 1.16 1.66 2.13 EBIT Marg in 12.2% 11.9% 12.8% 13.5% 13.5% 净资产收益率(ROE) 17.5% 9.8% 17.4% 23.9% 29.0% 市盈率(PE) 69.1 44.5 24.2 16.9 13.1 EV/EBITDA 59.8 44.9 26.5 20.5 17.7 市净率(PB) 12.1 4.4 4.22 4.03 3.81 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17 J-17 上证指数 岭南园林 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 453 480 504 529 营业收入 2568 4637 6288 8093 应收款项 1118 2121 3020 4081 营业成本 1841 3326 4465 5746 存货净额 1270 2314 3140 4083 营业税金及附加 35 65 88 113 其他流动资产 26 36 56 67 销售费用 13 22 30 39 流动资产合计 3179 5263 7032 9072 管理费用 354 632 856 1102 固定资产 172 221 278 340 财务费用 (4) 20 29 38 无形资产及其他 26 25 24 22 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 1961 1961 1961 1961 资产减值及公允价值变动 (33) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 0 0 0 0 资产总计 5337 7470 9294 11396 营业利润 296 572 820 1055 短期借款及交易性金融负债 275 681 1080 1500 营业外净收支 12 0 0 0 应付款项 1598 2941 4030 5292 利润总额 309 572 820 1055 其他流动负债 287 542 712 927 所得税费用 48 92 132 170 流动负债合计 2160 4163 5822 7719 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 438 438 438 438 归属于母公司净利润 261 479 687 883 其他长期负债 77 115 150 187 长期负债合计 515 553 588 625 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2675 4716 6410 8344 净利润 261 479 687 883 少数股东权益 5 5 5 5 资产减值准备 (4) 8 8 10 股东权益 2658 2748 2878 3046 折旧摊销 11 24 29 34 负债和股东权益总计 5337 7470 9294 11396 公允价值变动损失 33 0 0 0 财务费用 (4) 20 29 38 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (739) (413) (442) (491) 每股收益 0.63 1.16 1.66 2.13 其它 5 (8) (8) (10) 每股红利 0.14 0.94 1.34 1.73 经营活动现金流 (434) 90 273 427 每股净资产 6.42 6.64 6.95 7.36 资本开支 (29) (80) (92) (106) ROIC 11% 15% 19% 21% 其它投资现金流 (109) 0 0 0 ROE 10% 17% 24% 29% 投资活动现金流 (137) (80) (92) (106) 毛利率 28% 28% 29% 29% 权益性融资 1241 0 0 0 EBIT Mar gin 13% 13% 14% 14% 负债净变化 29 0 0 0 EBITDA Margi n 13% 13% 14% 14% 支付股利、利息 (57) (388) (556) (716) 收入增长 36% 81% 36% 29% 其它融资现金流 (409) 406 399 420 净利润增长率 55% 84% 43% 29% 融资活动现金流 775 17 (157) (296) 资产负债率 50% 63% 69% 73% 现金净变动 204 27 24 25 息率 0.5% 3.3% 4.8% 6.2% 货币资金的期初余额 249 453 480 504 P/E 44.5 24.2 16.9 13.1 货币资金的期末余额 453 480 504 529 P/B 4.4 4.2 4.0 3.8 企业自由现金流 (482) 27 207 355 EV/EBITDA 42.6 26.5 20.5 17.7 权益自由现金流 (862) 416 581 742 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关