2018年半年报点评：中报业绩大增49%，内生外延持续扩张

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_StockInfo] 科锐国际(300662) 买入 2018年半年报点评 （维持评级） 旅游综合II 2018年08月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 180/91 总市值/流通(百万元) 4,320/2,175 上证综指/深圳成指 2,781/8,729 12个月最高/最低(元) 30.57/17.19 相关研究报告： 《科锐国际-300662-掘金“一带一路”，人力资源先行》 ——2018-05-22 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩大增49%，内生外延持续扩张  中报业绩增长49%，扣非业绩大增44%，表现靓丽 18H1，公司实现营收7.26亿元，同增36.94%；业绩4783万元，同增48.82%处于此前业绩预告的中值，扣非后业绩增43.64%，EPS0.27元。Q2收入/业绩/扣非业绩分别增37%/60%/63%，业绩增速相对Q1明显提升。  三大业务内生增长强劲，灵活用工持续高增长 上半年，公司三大业务板块均实现靓丽增长。其中中高端人才访寻业务实现收入1.92亿元，同增27.00%，增速有所提升；招聘流程外包业务实现收入7376万元，同增29.79%；灵活用工业务作为公司规模最大的业务，收入实现43.32%的高速增长，规模达4.28亿元，占公司总收入的59%。整体来看，公司毛利率微降0.40pct，主要是因为中高端人才访寻的毛利率下降及毛利率较低的灵活用工业务占比提升，具体来看，中高端人才访寻、招聘流程外包及灵活用工的毛利率分别-0.75/+1.57/+0.98pct；期间费用率微增0.1pct，主要是销售费用率增0.49pct（加大客户拓展宣传），管理费用率和财务费用率各减0.13/0.24pct（利息收入增长）。  积极落地国际化战略，内生外延受益行业高成长 公司于6.29日完成了Investigo的交割，预计将于下半年并表，并表后有望发挥协同作用，且不排除公司其他海外扩张的可能性，加强其全球化布局。目前人力资源服务行业正处于高速增长阶段，尤其是灵活用工业务，公司作为人力资源第一股，拥有丰富的客户、候选人、平台和资本优势，有望通过内生外延，直接受益于行业的较快成长与集中度提升。此外，公司通过搭建线上平台进一步覆盖长尾客户，目前部分线上平台已实现盈利，且能进一步提高效率；公司还加强与政府的合作，为政府提供人力资源解决方案，进一步拓宽客户源。  风险提示 外延并购不达预期，宏观经济波动，市场竞争激烈，汇率风险。  行业高成长，海外扩张顺利，估值合理，中线“买入” 预计Investigo下半年并表，则公司18-20年EPS分别为0.66/0.81/1.01元，对应PE36/30/24倍。公司实力突出，海外收购业已落地，期待协同效应显现，内生增长强劲，有望直接受益行业高成长与集中度提升。维持中线“买入”评级，建议长期关注。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 868 1,135 2,136 3,125 3,891 (+/-%) 18.5% 30.7% 88.2% 46.3% 24.5% 净利润(百万元) 62 74 118.72 144.94 182.68 (+/-%) -6.5% 20.8% 59.7% 22.1% 26.0% 摊薄每股收益(元) 0.46 0.47 0.66 0.81 1.01 EBIT Margin 8.4% 9.1% 7.8% 7.6% 7.5% 净资产收益率(ROE) 21.0% 11.9% 16.0% 16.4% 17.2% 市盈率(PE) 52.6 50.8 36.4 29.8 23.6 EV/EBITDA 45.0 42.2 28.4 21.1 17.5 市净率(PB) 11.05 6.91 5.83 4.89 4.06 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18沪深300科锐国际 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司上半年业绩增长49% 图2：公司各业务收入增长情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司毛利率和净利率变化趋势 图4：公司期间费用率变化趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注释：2015年中报公司采用美国会计准则（之前拟赴美上市），部分营业成本计入费用 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注释：2015年中报公司采用美国会计准则（之前拟赴美上市），部分营业成本计入费用 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 510 189 290 403 营业收入 1135 2136 3125 3891 应收款项 309 527 770 959 营业成本 880 1752 2610 3253 存货净额 0 0 0 0 营业税金及附加 8 11 14 19 其他流动资产 22 56 81 101 销售费用 49 68 89 115 流动资产合计 841 771 1141 1464 管理费用 95 137 174 210 固定资产 8 27 47 64 财务费用 (4) (5) (3) (5) 无形资产及其他 10 10 11 12 投资收益 1 0 0 0 投资性房地产 59 59 59 59 资产减值及公允价值变动 (2) (2) (2) (2) 长期股权投资 4 4 4 4 其他收入 3 0 0 0 资产总计 923 871 1262 1602 营业利润 109 171 238 297 短期借款及交易性金融负债 0 8 48 0 营业外净收支 4 11 11 11 应付款项 1 5 7 9 利润总额 113 182 249 308 其他流动负债 256 491 721 898 所得税费用 27 46 62 77 流动负债合计 257 504 776 907 少数股东损益 11 18 42 48 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 74 119 145 183 其他长期负债 16 16 16 16 长期负债合计 16 16 16 16 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 273 520 792 922 净利润 74 119 145 183 少数股东权益 25 43 67 98 资产减值准备 0 4 3 4 股东权益 625 741 884 1063 折旧摊销 5 3 5 6 负债和股东权益总计 923 1304 1743 2084 公允价值变动损失 2 2 2 2 财务费用 (4) (5) (3) (5) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (17) (9) (34) (26) 每股收益 0.47 0.66 0.81 1.01 其它 11 14 21 27 每股红利 0.01 0.01 0.01 0.02 经营活动现金流 75 133 142 195 每股净资产 3.47 4.12 4.91 5.91 资本开支 (4) (27) (30) (30) ROIC 17% 29% 70% 65% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 16% 16% 17% 投资活动现金流 (6) (311) (30) (30) 毛利率 22% 18% 16% 16% 权益性融资 268 0 0 0 EBIT Margin 9% 8% 8% 8% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 10% 8% 8% 8% 支付股利、利息 (1) (2) (3) (3) 收入增长 31% 88% 46% 25% 其它融资现金流 (156) 8 40 (48) 净利润增长率 21% 60% 22% 26% 融资活动现金流 109 6 37 (51) 资产负债率 32% 43% 49% 49% 现金净变动 178 (172) 149 113 息率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 货币资金的期初余额 191 369 189 290 P/E 50.8 36.4 29.8 23.6 货币资金的期末余额 369 197 338 403 P/B 6.9 5.8 4.9 4.1 企业自由现金流 63 93 118 170 EV/EBITDA 42.2 28.4 21.1 17.5 权益自由现金流 (93) 105 160 126 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅