新能源行业光伏&风电板块2022H1业绩总结：需求高景气明确，聚焦“结构高增&预期差”

光伏：看好5条主线，并建议关注2023年全球需求有望上修的市场预期差。 1）集中式地面电站从2022Q4起放量并驱动占比提升：集中式电站比例提升将是行业明年最大的变化趋势，大逆变器、跟踪支架、光伏玻璃（双玻）等方向受益。 2）硅料供给加速释放驱动组件价格下行及利润转移：a.最确定的是电源侧配套储能的投资能力提升；b.光伏电站EPC承包商、运营商盈利能力/收益率 有修复空间；c.组件主辅耗材中相比瓶颈硅料环节供需改善的环节。 3）有alpha逻辑的硅料公司：在市场对硅料周期性及后续降价趋势充分认知情况下，部分头部公司具备业务线延伸、差异化技术路线驱动产能加速释放的强alpha逻辑。 4）新技术迭代+海外自建产业链：a.受益于国内外资本开支加速的头部设备厂商；b.有望通过新技术产品实现差异化竞争的头部硅片/电池/组件企业。 5）需求持续放量背景下，有望增长的环节：技术路线稳定、产品需求量至少同步于行业增速、且竞争格局相对稳定的环节，有望通过“量利齐升”或 至少“量增利稳”的形式实现可持续的成长，主要是：胶膜及粒子、石英坩埚/高纯石英砂、金刚线、热场等。 【市场预期差】此外我们认为，2023年全球组件产出有望高于当前市场一致预期的400GW左右达到450-500GW区间，是板块当前较明显的预期差，后续市场对需求一致预期的上修，将边际驱动三类投资机会：a.各企业销量预测上调及驱动板块跨年估值切换；b.行业资本开支及设备订单超预期；c.电池片及一体化组件盈利超预期。 风电： 下半年装机及招标都将实现加速，预计全年国内新增风电装机55-60GW，全年招标规模将达80GW+。推荐三条主线：1）海风相关产业链；2）盈利拐点已现的零部件龙头；3）受益行业整体高景气的整机、辅助设备龙头。 风险提示： 国际贸易环境恶化风险，行业产能非理性扩张风险，宏观经济等因素造成的需求低于预期风险，储能成本下降不及预期风险。 光伏 1光伏2022上半年回顾：海外需求持续高增，行业维持高景气 2财务分析：板块量利齐升，经营现金流高增 3经营分析：供需紧张环节攫取产业链超额盈利 4展望及投资建议： 1.1国内装机：2022上半年新增装机30.88GW，分布式新增装机占比达63.6% •上半年国内新增光伏装机30.88GW，同增137%，其中Q1/Q2光伏新增装机13.21/17.67GW。 •上半年国内新增集中式装机11.23GW、分布式装机19.65GW，分布式新增装机占比达63.6%。。 图表：国内年度新增装机（万千瓦）图表：国内季度新增装机（GW） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 02014201520162017201820192020202122H1 新增106015133454530644263011482054883088 YOY-18.0%42.7%128.3%53.6%-16.6%-32.0%60.1%13.9%137.4% 新增集中式新增分布式 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 0 来源：中电联，国金证券研究所 来源：能源局，国金证券研究所 1.2出口：2022上半年组件出口83.79GW，欧洲需求持续高景气 •2022H1光伏组件累计出口83.79GW，同比上升89.69%，其中Q1/Q2出口41.3/42.49GW。 •出口量占比最高的地区分别为荷兰、印度、巴西、西班牙、日本。上半年欧洲市场持续高景气，组件出口欧洲超 42.38GW，同比高增112.6%，占比超过50%；Q1印度抢装带动出口大增，Q1印度出口9.58GW，同比增长373.3%。 图表：季度组件出口规模 组件出口量（MW）同比（%，右轴） 74.4% 45000 40000 35000 30000 42492120% 100% 80% 图表：22H1组件出口国家分布（GW） 希腊,1.98巴基斯坦,1.86 澳大利亚,2.83 波兰,2.87 德国,3.12 荷兰,22.82 25000 20000 15000 10000 5000 0 60% 40% 20% 0% -20% 日本,3.54 西班牙,5.52 巴西,9.08 印度,9.79 来源：盖锡咨询，国金证券研究所来源：盖锡咨询，国金证券研究所 1.3产业链价格：硅料供需紧张，产业链价格高位上涨 •受供需关系影响，2022上半年产业链价格高位上涨，致密料价格上涨23%、单晶硅片价格上涨19%、单晶电池片价格上涨11%、单晶组件价格上涨3%，产业链基本能够向下传导硅料涨幅，Q3仍然延续涨势。 •考虑新产能建设及爬坡、生产事故、限电政策及疫情影响等因素，2022年硅料供给释放速度或慢于预期，在下游国内外需求旺盛的背景下，硅料供需紧张局面将延续至下半年，预计Q3-Q4初，产业链价格仍将高位持稳，Q4有望小幅下跌。 图表：多晶硅料价格（万元/吨） 单晶致密料 30.38 35 30 25 20 15 10 5 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 0 图表：硅片价格（元/片） 图表：PERC电池片价格（元/W）图表：单晶组件价格（元/W） 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 单晶硅片-166 单晶硅片-182 单晶硅片-210 9.91 7.52 6.26 1.4 单晶电池-166单晶电池-182单晶电池-210单面组件-166单面组件-182单面组件-210 1.2 1.30 1.28 双面组件-182双面组件-210集中式现货分布式现货 2.2 2.00 1.0 0.8 1.28 2.0 1.8 1.6 1.99 1.98 1.95 1.93 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 0.6 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 2020/4 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 2021/10 2021/12 2022/2 2022/4 2022/6 2022/8 1.4 来源：硅业分会、PVInfoLink，国金证券研究所 1光伏2022上半年回顾：海外需求持续高增，行业维持高景气 2财务分析：板块量利齐升，经营现金流高增 3经营分析：供需紧张环节攫取产业链超额盈利 4展望及投资建议： 2.1财务回顾：2022Q2光伏板块量利高增 •2022Q2光伏板块业绩维持高增，【SW光伏设备】实现营收1870亿元，同比高增80.9%，环比增长36.9%；实现归母净利润237亿元，同比高增179.3%、环比增长37.7%；销售毛利率22.4%，同增3.0PCT、环降0.5PCT；销售净利率13.6%，同增6.3PCT、环增0.3PCT。 •Q2收入、净利润延续增长态势，主要源于欧洲等海外市场Q2需求持续旺盛，瓶颈环节硅料供给有一定新增释放，行业环比保持量价齐升态势，盈利持续扩张；Q2净利率环比略降，主要由于硅料推动产业链价格上涨，营收基数较高。 图表：2019-2022Q2SW光伏设备营收情况图表：2019-2022Q2SW光伏设备归母净利润情况图表：2019-2022Q2SW光伏设备毛利率、净利率 来源：Wind，国金证券研究所 2.1财务回顾：2022上半年光伏板块经营现金流高增 •从营运能力来看，2022上半年应收账款周转率提升至4.33次，存货周转率略微下降至2.30次。 •从现金流角度来看，2022上半年现金收现比79.9%，同增3.3PCT；经营活动现金流净额365.27亿元，同比高增2273.3%，主要源于下游需求高增带动产业链各环节量利齐升。 图表：2016H1-2022H1SW光伏设备营运能力指标图表：2016H1-2022H1SW光伏设备现金流量指标 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 2.2财务分析 •我们将光伏产业链划分为7个细分环节（硅料、硅片、电池片、组件、逆变器、辅材、设备）进行整体分析，主要围绕4 个方面的指标：净利润、资本开支、营运能力和研发支出。 •考虑各上市公司的业务多样性，我们选取产业链各环节具有代表性的公司进行分析。 图表：财务分析标的 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 细分行业 代码 股票名称 硅料 600438.SH 通威股份 设备 688516.SH 奥特维 辅材 601865.SH 福莱特 688303.SH 大全能源 688556.SH 高测股份 0968.HK 信义光能 1799.HK 新特能源 300724.SZ 捷佳伟创 002623.SZ 亚玛顿 硅片 002129.SZ 中环股份 300751.SZ 迈为股份 603806.SH 福斯特 603185.SH 上机数控 300776.SZ 帝尔激光 688680.SH 海优新材 601908.SH 京运通 603396.SH 金辰股份 688408.SH 中信博 电池片 600732.SH 爱旭股份 835368.BJ 连城数控 603628.SH 清源股份 组件 601012.SH 隆基股份 000821.SZ 英杰电器 688598.SH 金博股份 002459.SZ 晶澳科技 逆变器 300274.SZ 阳光电源 300861.SZ 美畅股份 688599.SH 天合光能 688390.SH 固德威 300842.SZ 帝科股份 688223.SH 晶科能源 300763.SZ 锦浪科技 合计 35 300118.SZ 东方日升 300827.SZ 上能电气 CSIQ.O 阿特斯太阳能 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.1盈利情况：2022H1光伏板块整体利润高增，电池片盈利修复 •2022H1光伏板块主要标的扣非净利润同增112%，净利率12.5%、同增1.65PCT。就各细分板块来说，硅料环节扣非净利润及净利润增速亮眼，电池片环节同比扭亏、Q2盈利修复，其余中下游各环节则相对承压，但考虑到ASP的上升，部分利润率降幅较小的环节，单位净利润或实际维持良好，甚至有所扩张。 图表：光伏各环节盈利能力变动趋势 时间 2022H1 环节 扣非净利润增速 净利率 净利率增幅 硅料 328.0% 28.8% 12.23PCT 硅片 81.3% 9.5% -1.20PCT 电池片 扭亏 3.5% 5.30PCT 组件 64.5% 6.5% -0.14PCT 逆变器 13.6% 7.4% -2.30PCT 辅材 -11.8% 13.4% -9.88PCT 设备 52.8% 16.7% -0.06PCT 光伏板块 112.0% 12.5% 1.65PCT 来源：Wind，国金证券研究所 2.2.2资本开支：户储需求爆发驱动下，2022H1逆变器环节资本开支高增 •2022H1光伏板块主要标的资本开支、在建工程和货币资金分别同