白糖：进口供应压力预期兑现

国内7月后进口供应环比明显增加，新榨季广西存在增产预期，且当前国内糖价估值较高，维持看空观点。下方空间取决于外盘，若8月至10月巴西生产持续提速，原糖价格可能下行，国内糖价或创新低；反之则原糖价格延续震荡或反弹，国内糖价走势将变得纠结。

关键数据：

• 2025年7月我国进口食糖74万吨，同比增加32万吨；1-7月进口178万吨，同比增加5万吨，增幅3.12%。
• 2024/25榨季截至7月，我国进口食糖324万吨，同比下降34万吨，降幅9.61%。
• 2025年7月巴西对中国出口食糖45.5万吨，较去年同期减少13万吨，但仍处历史同期高位。
• 7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉15.97万吨，同比减少6.86万吨，但环比增加4.42万吨，创今年以来最高记录。
• 配额外巴西进口成本估算价为5659元/吨，配额内为4502元/吨；当前进口加工糖价格约6130元/吨，配额外现货进口利润高达440元/吨。
• 巴西国家商品供应公司(Conab)预估2025/26榨季巴西甘蔗总产量同比下降1.2%至6.688亿吨，食糖总产量预估下调3.1%至4450万吨。
• 截至8月上半月，巴西中南部地区累计甘蔗入榨量同比减少6.62%，累计产糖量同比减少4.67%，但8月上半月生产开始加速。

研究结论：

• 国内进口供应增加，估值仍在相对高位，大方向维持看空观点。
• 若8月至10月巴西生产持续提速，原糖价格可能下行，国内糖价或创新低；反之则原糖价格延续震荡或反弹，国内糖价走势将变得纠结。