核心观点与关键数据
全球糖供需阶段性偏紧
- 全球食糖供应增加280万吨至1.866亿吨，但ISO预计24/25榨季全球供应缺口扩大至488.1万吨，产量降至1.7554亿吨，消费量创纪录达1.8042亿吨。
巴西新榨季生产情况
- 7月上半月压榨量同比增14.77%，食糖产量同比增15.07%，制糖比高达53.68%，但种植面积和单产下降，产量预估分歧加剧。
- 6月甘蔗平均单产下降10.8%，6月单月ATR同比下降4.4%。
- 6月出口量达340万吨，同比增长5%，7月前四周日均出口量增2%，8-12月出口预计持续增长。
- 原糖升贴水走弱，8-11月进入压榨高峰，供应忧虑加剧。
印度糖业情况
- 2024/25榨季预计净糖产量约2610-2620万吨，但新榨季丰产预期较强，部分机构预计2025/26榨季产量达3500万吨。
- 2024/25榨季约350万吨糖用于乙醇生产，计划将乙醇汽油掺混比例提升至30%。
- 配额出口进度偏慢，截至7月中旬已出口65-70万吨，剩余约20万吨可能无法完成。
泰国糖业情况
- 2024/25榨季产量达1005万吨，高于上一榨季，主要因蔗糖回收率提升。
- 2025/26榨季预计甘蔗压榨量超1.1亿吨，糖产量有望突破1100万吨。
- 2025年1-5月食糖出口287.8万吨，同比下滑6.3%，其中对中国出口大幅下滑。
中国食糖市场情况
- 2024/25榨季产量1116.2万吨，同比增12.03%，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点。
- 全国食糖工业库存304.83万吨，同比减少32.21万吨，处于偏低水平。
- 广西产销率79.51%，同比提高6.29个百分点，工业库存132.44万吨，同比下降33.08万吨。
- 云南产糖率13.39%，6月销售食糖19.53万吨，同比减少6.6万吨，工业库存66.76万吨，同比增加6.85万吨。
- 广东产销率100%，工业库存为0，同比减少10.08万吨。
新榨季产量预期
- 2025/26年度食糖总产量预计达1120万吨，年度结余12万吨，进口量预计500万吨。
- 甜菜糖产量增长，广西甘蔗长势较去年同期偏矮偏少。
进口与替代品情况
- 2025年6月进口糖42万吨，同比增1434.9%，1-6月累计进口104万吨，同比减少19.7%。
- 7月份关税配额外原糖预报到港75.43万吨，三季度进口集中到港。
- 7月郑糖期现价格走强，原糖震荡偏弱，配额外进口利润持续打开。
- 6月进口糖浆及预混粉11.55万吨，同比减少10.35万吨，但2106.906项下进口量同比增长8.75万吨。
研究结论
- 郑糖期价下有支撑但上面临进口压力，现货价格坚挺，加工糖供给压力逐步加剧。
- 建议宽幅震荡行情下考虑宽跨式双卖策略，跨期上可多2601空2509合约。
- 基差从高位收缩，盘面已反应进口压力预期，巴西新榨季产量或不及预期。
