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白糖报告：供需格局转向宽松，进口压力兑现

2025-06-12 毕慧宝城期货落枫

核心观点：全球糖市供需格局从短缺转向宽松，原糖价格短期维持弱势。巴西汽油降价压制乙醇价格，增加食糖供应；印度和泰国增产确定性高，推动全球糖市进入过剩周期，国际糖价承压。
全球供需格局：
- 短期短缺延续：2024/25榨季全球食糖短缺547万吨，印度、巴基斯坦减产延续短缺格局，中国工业库存处于历史低位。
- 长期过剩预期：2025/26榨季巴西丰产叠加亚洲主产国增产，全球供应将转向过剩，预计供应过剩153-374万吨。
- 巴西供应压力：巴西中南部2025/26榨季糖产量预期3900-4200万吨，制糖比提升至51.14%，乙醇价格下跌削弱竞争力。
- 印度和泰国增产：印度2025/26榨季产量预计3000-3500万吨，同比增长26%；泰国2025/26榨季产量预计1150万吨，同比增长14.5。
国内供需：
- 高库存消化：2024/25榨季全国产糖1110-1118万吨，同比增加11.59-12.28%，创历史新高。销糖率同比提升，但区域分化显著，产区低库存挺价，销区加工糖到港倒逼降价。
- 终端消费转型：功能性饮料、头部饮料企业用糖量增加，传统糖果、烘焙食品用糖量下降，旺季表现平淡。
进口压力：
- 进口量预期增加：2024/25榨季国内食糖进口量大幅下降，但许可证预计用完，5月后加工糖集中到港，6-8月预计80万吨加工糖到港。
- 加工糖市场定价权转向：加工糖开机率提升，未来可能贴水广西糖，市场定价权转向加工糖。
- 糖浆及预混粉进口严控：2024年1-4月糖浆及预混粉进口同比增长7569.92%，潜在替代量35万吨。
研究结论：
- 短期郑糖期价承压偏弱：需紧盯进口到港节奏及北半球天气对供需前景的影响。
- 未来关键变量：巴西天气与压榨进度、印度季风雨强度、原油价格走势、中国进口政策。