国内糖市当前处于近5年最佳进口利润窗口期,下半年进口供应压力可能增大。国际糖价持续下跌,ICE原糖10月合约价格从18美分/磅以上跌至7月初的16美分/磅以下,7月合约交割量仅888手,显示需求不足。配额外进口成本从6200元/吨降至5600元/吨左右,现货进口利润超600元/吨,盘面利润超100元/吨,预计下半年进口量增加。巴西6月出口糖336万吨,环比增110万吨,其中对中国出口76万吨,环比增24万吨。国内现货价差从330元/吨降至170元/吨,反映加工糖供应量增加。国内产销情况乐观,5月底全国食糖产量1116.21万吨,同比增12.03%,累计销糖率72.69%,同比加快6.52个百分点。期货月间价差结构存在矛盾,郑糖9-1月间价差走正套,7-9月间价差走反套,与理论预期相反,导致郑糖9月合约估值偏高。假设外盘价格不反弹,郑糖价格延续跌势概率偏大。