服务器存储增长超200%，自研芯片卡位超节点互联

核心观点与关键数据
中兴通讯2025年年中报显示，传统运营商业务短期承压，但算力为代表的第二曲线业务快速增长。公司实现营业收入715.53亿元，同比增长14.51%；归母净利润50.58亿元，同比下降11.77%。分业务来看：

• 运营商网络营收350.64亿元，同比下降5.99%，主要受国内运营商资本开支下降影响；
• 政企业务营收192.54亿元，同比增长109.93%，主要由于服务器及存储增长；
• 消费者业务营收172.35亿元，同比增长7.59%，主要由于手机和云电脑收入增长。
  国内市场营收506.17亿元，同比增长17.55%；国际市场营收209.36亿元，同比增长7.77%。费用率方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比减少0.57/0.60/2.67pct。

AI算力业务进展
公司在AI算力领域快速布局，服务器及存储营收同比增长超200%，其中AI服务器占比55%。算力业务在运营商、互联网、政企等领域获认可：

• 运营商领域：通算服务器份额领先，智算服务器中标国产智算资源池项目；
• 互联网领域：头部互联网公司智算需求取得突破性进展；
• 政企领域：政务和企业市场多个重点项目落地。
  公司推出智算超节点系统，以自研AI大容量交换芯片为基石，支持万亿参数大模型训练及高并发推理，初步建成国产化智算生态。

投资建议与风险提示
维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为93.29/104.82/119.32亿元，EPS为1.95/2.19/2.49元。风险提示包括贸易摩擦、运营商投入不及预期、汇率及技术风险。